20180705-天风证券-聚焦-商业模式系列_美的集团_家电龙头强势转型科技集团_12页_1mb

美的集团商业模式分析总结

核心内容

美的集团是中国领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链的科技集团，拥有全产品线和全产品链的生产能力，致力于为消费者提供一站式智能家具解决方案。公司通过持续的技术创新、全球化运营和产业转型升级，不断提升品牌价值和市场竞争力。

主要观点

• 转型方向：从传统家电企业向全球化科技集团转型，强化智能制造和国际化战略。
• 产品定位：提供高质量、高性价比、符合时代潮流的“一站式、全托管”智慧家居解决方案。
• 目标客户：追求高品质生活的消费者、注重低碳生活的“80后”群体、渴望智能家居体验的用户。
• 业务系统：涵盖上游供应商管理、中游生产与研发、下游渠道销售，形成高效协同的产业链。
• 盈利模式：以产品销售为主，包括消费电器、暖通空调、机器人与自动化及其他业务，同时通过物流和金融业务创造额外收入。
• 财务表现：近三年营业净利润稳步增长，自由现金流持续改善，经营效率和资金周转率显著提升。
• 供应链优势：拥有强大的核心零部件自产能力，对上游供应商具有较强议价能力，同时通过VMI模式降低库存成本。

业务系统详解

上游供应商

• 自产能力：美的已实现压缩机、电机、磁控管等核心零部件的自产，提升议价能力。
• 战略合作：与全球原材料及非核心零部件供应商建立稳定合作关系，降低采购成本。
• VMI模式：供应商负责库存管理，美的减少库存成本，提高资金周转率。

中游业务

• T+3销售模式：从客户下单到配送完成仅需3天，提升客户体验与运营效率。
• CDOC模式：以用户需求为导向，进行产品开发，涵盖概念、设计、优化、能力等环节。
• 全产业链生产：掌握研、产、销一体化模式，实现对供应链的全面控制。
• 数字化2.0：以数据和软件驱动业务流程，提升各环节效率与协同能力。

下游渠道

• 多元化分销体系：包括区域总经销、直营零售、直供家电/商超连锁、线上电商（如京东、天猫、微信合伙人）。
• 区域商务中心：负责货品调配与管理，对经销商进行返利补贴，提高销售积极性。
• 微信合伙人模式：允许个体零售户通过线上平台销售，提升市场渗透率和销售灵活性。

盈利模式分析

• 收入来源：
  • 消费电器、暖通空调、机器人与自动化业务的销售。
  • 物流及金融业务收入。
• 成本结构：
  • 原材料、零配件采购、人工、折旧、能源等直接成本。
  • 自主研发成本、经销商返利、微信合伙人佣金等间接成本。
  • 利息、销售、管理、财务等费用。

财务表现

• 收入增长：近三年营业总收入稳步上升，保持行业龙头地位。
• 盈利能力：母公司营业净利润逐年增长，分别为65.78亿元（2015）、95.42亿元（2016）、107.02亿元（2017）。
• 现金流健康：经营活动产生的现金流量净额逐年上升，分别达到32.57亿元、58.71亿元、89.34亿元，显示公司良好的现金流管理能力。
• 应付账款与应收账款：应付账款随着收入增长而增加，但占收入比例保持稳定；应收账款增长但占收入比例下降，反映公司资金回收效率提高。
• 周转效率：存货与应收账款的总周转天数由2013年的81.8天下降至2017年的72.6天，周转效率显著提升。

优势资源

• 管理层：具备丰富经验，积极应对政策变化，采用事业部制提升市场反应能力。
• 品牌建设：创始人何享健注重品牌塑造，早期聘请巩俐作为代言人，树立“全能”品牌形象。
• 技术优势：研发投入比例居行业前列，掌握核心零部件技术与专利，形成技术壁垒。

风险提示

• 房地产市场波动
• 原材料价格波动
• 宏观经济波动
• 汇率波动

行业评级

• 行业评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）
• 分析师：蔡雯娟，SAC执业证书编号：S1110516100008

投资评级声明

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