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美的集团投资分析总结

核心内容概览

美的集团（000333.SZ）是一家以家电业务为核心，正逐步向科技与高端制造转型的龙头企业。2018年3月8日，其当前股价为59.17元，目标估值未明确。公司拥有清晰的战略布局和强大的研发能力，正通过数字化转型和工业互联网平台建设，推动其从传统家电制造商向科技集团转变。

主要观点

• 战略转型：美的集团正从家电龙头向科技与高端制造龙头转型，提出“人机新世代”战略，以大数据与AI为驱动，实现产品、机器、流程、系统的智能化。
• 研发投入：2016年美的研发投入达60.5亿元，占营收比例3.8%，位居A股家电行业首位。
• 业务布局：在空调、冰箱、洗衣机、小家电等核心家电领域，美的均处于行业前列，且通过收购KUKA和东芝，进一步拓展机器人和家电业务。
• 数字化转型：自2013年起，美的分阶段推进数字化转型，目前进入工业互联网阶段，致力于打造全价值链的数字化解决方案。
• 智能制造：美的自主研发的智能制造套件，提升了制造效率与质量，减少了库存成本。
• 云平台建设：美云智数作为集团数字化转型的成果，提供企业数字化产品、软件和解决方案，实现从“0-1”的突破。
• 投资建议：招商证券维持“强烈推荐-A”的投资评级，预计2018年合理市值区间为3600~4300亿元，基于分部估值法，家电业务对应15-18xPE，机器人业务对应30-40xPE。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动及转型效果不及预期是主要风险。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2015-2017年，营收分别增长-2%、15%、49%；2018年预计增长15%。
• 盈利能力：2017年营业利润增长20%，净利润增长18%；2018年预计营业利润增长27%，净利润增长25%。
• 每股收益：2017年为2.64元，2018年预计为3.30元，2019年预计为3.87元。
• 估值指标：2018年PE为16.6倍，PB为4.2倍；EV/EBITDA为5.6倍。

数字化转型路径

1. 2013-2015：数字化转型1.0，建立6个业务系统、3个管理平台、2个技术平台，实现统一管理体系。
2. 2015-2016：互联网+，推行移动化、大数据、智能制造及“T+3”模式。
3. 2016-2017：数字化转型2.0，试点洗衣机事业部，推动C2M定制、智慧客服及数字化制造。
4. 2017至今：工业互联网，发挥集团优势，形成专业解决方案并对外推广。

智能制造成果

• 制造效率提升：计划采购一体化平台使排产效率提升83%，老采购员效率提升3.8倍，新采购员效率提升14倍。
• 库存减少：宝时得科技使用智能制造套件后，原材料、半成品库存减少80%。
• 数字化工艺：SOP作业指导书编制时间减少90%，试产问题减少64%，周期缩短45%。
• 物流与供应链：实现按班次、按小时送货，物流全程跟踪，车辆入场预约率达100%。
• 区块链应用：试点在送货单和入库单中使用区块链技术，提升效率与安全性。

工业互联网平台

• 平台能力：涵盖云平台、机器人库卡、自动化商业解决方案、美云智数、安德智联物流等。
• 对外推广：在南沙工厂试点，构建注塑、电子、物流、组装及品质管控系统。
• IOT应用：基于3亿余个产品的销售数据，推动智慧家居与工业互联网融合。

美云智数

• 产品输出：美云智数对外输出企业数字化产品、软件及解决方案，包括私有云和公有云。
• 应用案例：与长安汽车合作，实现用户画像、精准营销及商情舆情分析，营销费用低，订单高。
• 本土化优势：相比国际软件，美云智数更贴合中国市场需求，具有显著竞争力。

估值与投资分析

分部估值测算

• 家电业务：2018年预计归母净利211.3亿元，对应15.1-18.0xPE，市值下限3196.3亿元，上限3811.4亿元。
• 机器人业务（Kuka）：2018年预计归母净利11.2亿元，对应30-40xPE，市值下限334.6亿元，上限446.2亿元。
• 含Kuka合计：2018年预计归母净利222.5亿元，对应15.9-19.1xPE，市值下限3530.9亿元，上限4257.6亿元。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐，若股价涨幅超基准指数20%以上。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

团队信息

分析师

• 纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业。
• 吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融硕士。
• 隋思誉：招商证券研究助理，北京大学金融硕士。

团队荣誉

• 新财富：2017年排名第4，2016-2015年均进入前三。
• 金牛奖：2017年排名第2，2016-2015年均进入前三。
• 水晶球：2017年排名第2，2016-2014年均进入前五。
• 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017年排名第2，2016年和2014年均进入前三。

风险提示

• 原材料与汇率波动：可能对成本和利润产生负面影响。
• 转型效果不及预期：数字化与智能制造转型可能面临实施难度和效果不达预期的风险。

结论

美的集团凭借强大的研发能力和清晰的战略布局，正逐步从家电龙头向科技与高端制造龙头转型。其数字化转型和工业互联网平台建设显著提升了制造效率与用户体验，同时通过美云智数等产品对外输出，推动中国制造业的数字化进程。招商证券对其维持“强烈推荐-A”的投资评级，预计2018年合理市值区间为3600~4300亿元，显示出对公司未来增长潜力的高度认可。然而，需关注原材料价格波动、汇率波动及转型效果等潜在风险。