20180419-东吴证券-美的集团-000333.SZ-五十过往家电巨擘基业长青_静水深流科技集团扬帆远航_57页_5mb

美的集团总结

核心内容

美的集团是一家拥有50余年历史的家电行业龙头企业，成立于1968年，总部位于广东。公司已发展为横跨消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链业务的全球化科技集团，旗下拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及12个战略业务单位。2017年公司实现总营收2419亿元，同比增长51.4%，归母净利润173亿元，同比增长18%。ROE为26%。公司具备强大的护城河，包括管理与团队、产品及服务、渠道力、成本与供应链、品牌力，这些因素共同支撑了其在家电行业的领先地位。

主要观点

• 管理与团队：公司治理结构成熟，创始人何享健推行MBO解决产权问题，公司采用矩阵式事业部制，实现分权与协同结合。同时，通过多层次股权激励机制，将员工利益与公司发展绑定，形成“经理人”向“合伙人”转变的激励机制。

• 产品与服务：公司拥有世界一流的研发实力，2013-2017年累计研发投入超200亿元，研发人员超过万人，累计授权专利35,000余件，全球发明专利数量连续三年第一。公司注重售前与售后服务，通过“洗悦家”和“美美家园”平台提升消费者粘性。

• 渠道力：线下渠道已下沉至全国，三四线城市覆盖率达95%以上；线上渠道自2014年全面爆发，2017年全网销量突破400亿元，位列京东、天猫、苏宁第一。公司推进线上线下融合，打造全渠道销售体系。

• 成本与供应链：公司依托庞大销售体量，享受规模效应，采购成本优势明显。公司推行“T+3”管理模式，结合前后端信息化，实现快速反应。同时，通过与供应商的长期合作及赊购模式，优化供应链管理。

• 品牌力：美的品牌价值高达859亿元，旗下拥有多个高端品牌如AEG、东芝、Clivet等，形成全价格带品牌矩阵，提升全球竞争力。

关键信息

• 业务布局：公司业务涵盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链，2017年海外销售额占比达43.19%。

• 增长亮点：2017年公司各主要品类均实现快速增长，其中暖通空调收入增速达38.74%，消费电器收入增速达29.02%。小家电多个品类实现翻倍增长。

• 科技布局：2017年公司以305亿元收购KUKA 95%股权，KUKA并表后收入为267亿元，预计至2020年其中国区收入翻番。公司同时布局服务机器人，与安川电机合资设立子公司，推进智能家居战略。

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业总收入分别为2837.9亿元、3289.0亿元、3795.7亿元，归母净利润分别为207.7亿元、247.5亿元、292.5亿元，对应PE分别为16X、14X、12X。

风险提示

• 家电品类出货量低于预期
• KUKA订单增速低于预期

未来发展展望

公司未来将依托其强大的护城河优势，持续在家电主业及智能制造领域拓展。在家电业务方面，公司预计2018年空调收入增速为11%，冰洗收入增速为25%，小家电整体增速为20%。在科技领域，公司将继续深化机器人与智能供应链布局，提升智能制造能力，增强全球化竞争力。