20201012-开源证券-美的集团-000333.SZ-公司首次覆盖报告_以变革拥抱变化_赋能全价值链打造多元化科技集团_38页_3mb

报告摘要

美的集团总结

核心内容

美的集团（000333.SZ）是国内白电行业的龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级。公司通过渠道改革、品牌策略和研发创新等多方面优势，持续推动业绩增长，并积极布局机器人及自动化系统，向科技集团转型。

主要观点

业绩亮眼：美的集团在营收和净利润增速上均优于格力电器，主要得益于渠道改革、高性价比品牌策略及产品多元化。
产品与品牌矩阵：公司拥有多个品牌覆盖不同消费群体，形成差异化产品结构，提升市场竞争力。
渠道变革：通过削减层级、推动渠道扁平化和“T+3”订单模式，显著提升渠道效率和把控力。
研发与创新：公司坚持高研发投入，构建全球研发体系，提升技术能力和产品竞争力。
未来增长点：新国标实施推动内销增长，家电下乡政策带来市场机会；同时，外销和机器人业务带来增量空间。

关键信息

财务概况

当前股价：73.98元
一年最高最低：74.74 / 46.30元
总市值：5,195.63亿元
流通市值：5,060.36亿元
总股本：70.23亿股
流通股本：68.40亿股
近3个月换手率：23.51%
2020-2022年预计归母净利润：249.96 / 291.66 / 333.97亿元
EPS：3.56 / 4.15 / 4.76元
PE：20.8 / 17.8 / 15.6倍
毛利率：29.2% / 29.8% / 30.3%
净利率：8.9% / 9.3% / 9.7%
ROE：21.7% / 21.4% / 20.7%

营收与利润趋势

2012~2019年总营收CAGR：15.37%
2020H1营收：1397.19亿元，同比下滑9.47%
2020H1归母净利润：139.28亿元，同比下滑8.29%
2020-2022年归母净利润预计CAGR：14.5%

渠道与产品结构

内销占比：2020H1为55.28%
外销占比：2020H1为44.73%
产品矩阵：覆盖大家电、小家电、厨房电器、卫浴电器等，形成多元化产品结构。

研发投入与创新成果

研发投入：2015-2019年从52.63亿元增长至96.38亿元，CAGR为16.33%
研发投入占比：长期保持在3.3%左右，高于行业平均水平
研发人员占比：由9.30%提升至10.18%
研发成果：2019年获得25项科技成果、多项专利奖项，专利数量居行业首位。

行业分析

白电行业规模：较大但增速放缓，龙头地位稳固
内销量增长空间：空调、冰箱、洗衣机在城镇和农村仍有提升空间
线上占比提升：疫情催化下，线上零售量占比显著提升，2020H1空冰洗线上占比均破50%
新国标影响：空调新国标落地，推动行业升级，提升价格中枢，利好高端产品
产品均价趋势：2020H1因疫情和库存消化，均价下滑，预计2020H2将有所回升

风险提示

疫情反复
原材料价格波动
行业竞争加剧
海外拓展不及预期

总结结构

1. 业绩表现

营收领先：2015年至今营收总体保持领先，2020Q2营收为813.63亿元，远超格力电器
净利润优势：2018Q4至今归母净利润增速显著，2020Q2净利润为91.17亿元，高于格力电器
渠道改革：渠道扁平化、T+3模式提升周转效率，降低库存压力
品牌策略：高性价比策略带动多品类扩张，提升市场份额

2. 竞争优势

战略转型：从传统家电巨头向科技集团转型，布局智能制造与智慧家居
品牌矩阵：覆盖toB和toC市场，形成差异化品牌梯队
产品结构：外延式品类扩张，覆盖消费者多样化需求
研发投入：长期保持高研发投入，构建全球研发体系，提升技术能力
股权激励：管理层和业务骨干激励计划完善，提升经营活力

3. 未来增长点

新国标与家电下乡：推动内销增长，提升产品均价
外销拓展：全球化战略，海外收入占比逐年提升
机器人布局：收购库卡，拓展工业机器人、医疗、仓储自动化业务

4. 行业趋势

行业集中度高：线下市场CR5较高，线上市场相对分散
价格战影响：2020Q1因疫情和库存消化，均价下滑，预计2020H2回升
线上渠道增长：疫情催化下线上占比显著提升，成为增长新引擎
更新需求周期性释放：预计2020-2022年将出现更新需求释放，带动行业增长

5. 投资建议

首次覆盖：给予“买入”评级
盈利预测：2020-2022年归母净利润预计为249.96/291.66/333.97亿元
估值水平：PE水平整体较高，具备增长潜力

6. 风险提示

疫情反复
原材料价格波动
行业竞争加剧
海外拓展不及预期

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