20260203-中国银河-1月债市回顾及2月展望_赔率阶段性不足_关注再通胀与供给扰动_17页_1mb

债市阶段性赔率不足，关注再通胀与供给扰动

核心内容

2026年1月，中国债市整体呈现震荡回落趋势，收益率曲线略走陡。10Y国债收益率下行3.6BP至 $1.81%$，1Y国债收益率下行3.7BP至 $1.30%$，期限利差走阔至51BP。2月债市展望中，分析师重点提示再通胀预期、政府债供给压力、春节资金面波动以及超长端利率债的性价比变化。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率走势：1月债市收益率整体震荡偏下，受央行流动性呵护、权益市场波动及政策调整影响。
• 收益率曲线：10Y国债收益率下行幅度最大，1Y国债收益率也有所下行，但2-3Y出现小幅上行。
• 资金面：央行通过逆回购和MLF操作维持流动性充裕，资金利率维持低位，跨节流动性无虞。
• 机构行为：配置盘继续增持，但主力机构从保险转向银行；交易盘则转为净卖出。

2. 债市展望

• 基本面：

  • CPI温和回升，核心CPI高位运行，再通胀风险需关注。
  • PPI环比持续正增长，结构性改善显著。
  • 房地产供需两端承压，政策效果待观察。
  • 出口结构优化，2月可能因季节性因素走弱，但全年增长仍有望实现。
  • PMI预计2月继续处于收缩区间，节后有望逐步回暖。

• 供给面：

  • 2月政府债净供给预计为1.56万亿元，专项债发行提速，尤其是化债专项债。
  • 国债和新增一般债分别净供给约4361亿元和986亿元，供给压力较1月有所回升。

• 资金面：

  • 节前资金面可能因取现高峰和政府债发行而波动，但央行流动性对冲工具部署下，整体资金面仍维持充裕。
  • 春节前后资金面波动明显，但对冲操作将有效缓解流动性压力。

• 政策面：

  • 央行会议明确“适度宽松”基调，降准降息仍有空间。
  • 财政政策前置，央行配合财政买债，流动性管理将更加灵活。
  • 降准降息操作可能在一季度末落地，需密切关注。

• 机构行为：

  • 配置盘情绪可能边际回落，交易盘顺势操作。
  • 超长端供需再平衡中，市场承接压力较大，利差回升受阻，性价比下降。

关键信息

利率走势分析

• 10Y国债收益率：从12月31日的 $1.85%$ 下行至 $1.81%$，接近下限。
• 1Y国债收益率：从 $1.34%$ 下行至 $1.30%$。
• 短端利率：受政策利率支撑，短端收益率已接近 $1.4%$ 下限，短期收益博取赔率有限。
• 长端利率：受供需关系及利差限制，10Y国债收益率阶段性赔率不足，向上反弹动力可能更强。

政策与市场预期

• 降准降息：央行明确表示有空间，一季度末可能落地。
• 财政政策：积极财政前置，赤字率维持 $4%$ 左右，化债专项债提速。
• 流动性管理：央行通过逆回购、MLF及买断式逆回购等工具，确保资金面平稳。

供给压力与市场承接

• 政府债供给：2月净供给约1.56万亿元，专项债为主要增量来源。
• 超长端债券：供给增强下市场承接压力升高，利差回升受阻，性价比不足，需关注后续供需再平衡。

债市策略建议

• 阶段性止盈：由于十债收益率接近下限，配置盘增配性价比下降，建议逢低及时止盈。
• 短期操作：关注春节前后资金面波动，把握短久期票息和灵活波段操作机会。
• 长端策略：短期内利率向上反弹动力可能强于向下，建议收敛久期杠杆，保持定力。
• 超长端：需等待供需再平衡，再考虑入场捕捉利差压降机会。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线造成冲击。
2. 政府债供给节奏超预期：可能对市场流动性形成压力。
3. 利率超预期大幅回调：可能影响市场情绪及配置策略。

重要经济日历

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，从事资产配置、FICC及固收研究工作。

评级标准

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 联系方式：程曦 0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn
• 上海地区：陆韵如 021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn
• 北京地区：田薇 010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn