20220314-山西证券-宏观和债市周度观点_利多因素不足以带动行情反转_18页_2mb

文档内容总结

核心内容

本文档为山西证券研究所发布的宏观和债市周度观点（2022.3.14），主要分析了2月社融数据、CPI和PPI走势、央行利润上缴对市场的影响，以及债市收益率、资金面、估值指标和情绪指标的变化。整体判断为：利多因素不足以带动行情反转，建议以交易心态参与债市，避免过度杠杆。

主要观点

1. 2月社融：总量稳、结构不佳

• 总量：2月社融数据为1.19万亿元，边际趋弱，对1-2月累计社融的拖累较大。
• 结构：
  • 企业贷款优于住户贷款：企业贷款存量增速为11.45%（前值11.54%），住户贷款存量增速为10.85%（前值11.61%），两者剪刀差创2016年以来新高。
  • 住户中长期贷款增速大幅下滑：累计增速为-49.94%（前值-24.07%），主要受房地产销售不佳影响。
  • 企业贷款结构不佳：短期贷款增速高于中长期贷款，显示企业投资意愿不足，可能与利润趋弱、销售下滑有关。
  • 存款结构有所改善：住户存款增速恢复至10.56%（前值14.70%），企业存款增速恢复至5.99%（前值1.95%），显示居民存款向企业流动，可能为中长期贷款增长的先行指标。

2. CPI与PPI走势

• CPI：2月环比+0.6%，同比+0.9%，涨幅低于季节性水平。食品价格环比+1.4%，非食品环比+0.4%，整体CPI涨幅不高。猪肉价格下降4.6%，是食品价格下降的主要原因。
• PPI：2月同比+8.8%，环比+0.5%。上游行业PPI环比上涨，但能源价格传导至下游仍需观察。整体通胀预期可能走低。

3. 央行利润上缴财政

• 金额：超过1万亿元，来自外汇储备经营收益。
• 用途：用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持企业纾困和稳就业。
• 影响：
  • 不等同于降准，属于财政政策，对流动性影响较小。
  • 上缴和使用过程不会显著改变银行体系流动性，剩余超储仍可继续投放信贷。

4. 债市走势与估值

• 收益率走势：上周债券收益率普降，但主要集中在周五。1Y、5Y、10Y国债收益率分别下降2.11bp、5.52bp、2.23bp。
• 利多与利空因素：
  • 利多：社融不及预期、多地疫情反复、楼市调控优化。
  • 利空：货币政策退出预期、能源价格上涨、央行利润上缴。
• 估值指标：
  • 股债性价比：当前（10Y国开-上证50股息率）分位数较低，债券性价比不如股票。
  • 中美利差：持续走低，受美债收益率上行压力影响。

5. 债市情绪指标

• 回购情况：市场杠杆回落，R001成交量占总回购成交量比例回升至63.3%，显示市场情绪谨慎。

关键信息

• 经济复苏底色：尽管社融数据不佳，但宽信用政策仍为经济复苏提供支撑。
• 通胀预期走低：能源价格高位可能持续，但通胀预期可能减弱，利好债市。
• 货币政策空间：降准降息仍有空间，宽财政不降低降准必要性。
• 市场情绪谨慎：债市情绪偏弱，需关注政策和数据的边际变化。
• 外部风险：美国CPI同比+7.9%，美联储可能首次加息25bp，需关注缩表和加息节奏。

总体判断

• 短期：单月社融数据下滑不足以引发市场悲观，需关注政策释放和数据边际改善。
• 中期：经济复苏仍需政策推动，房地产放松、基建加速等是关键。
• 债市策略：建议以交易心态参与，关注增量信息带来的机会，避免过度杠杆。

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