20260131-中国银河-固收周报_十债阶段性赔率不足_关注资金面扰动情况_17页_1mb

债市周报总结（2026年1月26日-1月30日）

核心内容概述

本周债市收益率震荡下行，主要受到股债跷跷板效应及市场对央行推出新货币政策工具、收窄利率走廊的预期影响。10年期国债收益率下行至 $1.81%$，接近央行设定的新合意区间下沿，收益率曲线整体走平，短端收益率略有回升，长端下行空间有限。

主要观点

• 收益率变化：30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化0.19BP、-1.86BP、1.8BP，最终收于 $2.29%$、$1.81%$、$1.30%$。
• 期限利差：30Y-10Y利差变化2.05BP至47.78BP，10Y-1Y利差变化-3.66BP至51.13BP。
• 资金面情况：央行通过7天逆回购净投放3805亿元，月末资金面收紧幅度有限，DR001和DR007分别降至 $1.33%$ 和 $1.59%$。
• 下周展望：预计资金面将受春节前取现和政府债供给较大影响，可能出现阶段性波动，需密切关注。
• 政策动向：央行表示降准降息仍有空间，但全面降息可能需等待，同时探索向非银机构提供流动性机制安排。

关键信息

一、本周债市回顾

• 利率走势：利率震荡下行，收益率曲线整体走平。
• 市场因素：
  • 股债跷跷板效应：权益市场走弱带动债市走强。
  • 利率走廊收窄预期：市场预期央行可能推出新货币政策工具，收窄利率走廊。
• 收益率表现：
  • 10年期国债收益率在本周内震荡，最终收于 $1.81%$。
  • 1年期国债收益率在 $1.30%$ 左右，略有回升。
• 图表支持：包含国债收益率、利差、期货表现、国开债隐含税率、信用利差等多张图表。

二、下周展望与策略

1. 基本面分析

• 生产端：多数指标小幅回升，环比回升0.2-0.4个百分点。
• 需求端：整体偏弱，地产成交同比分化，乘用车销量同比回落32%。
• 物价板块：生活资料价格环比回升，生产资料价格环比回落，原油价格同比继续回落。

2. 供给分析

• 利率债发行：1/26-2/1期间国债发行0亿元，地方债发行4392.8亿元，同业存单发行3771.2亿元，整体发行规模较上周回落5185.1亿元。
• 发行进度：地方债整体发行进度为 $11.4%$，专项债和一般债发行进度分别为 $10.5%$ 和 $17%$，均高于2021-2025年同期平均水平。

3. 资金面分析

• 央行操作：近三周央行连续大额投放流动性，合计净投放超2.6万亿元，流动性呵护态度明确。
• 资金波动预期：春节前资金面或受居民取现、政府债供给增加等因素影响，出现阶段性波动。
• 短端与长端策略：
  • 短端收益率接近政策利率下限，短期收益博取赔率有限，关注交易性机会。
  • 长端收益率已接近新合意区间下沿，后续下行空间有限。

三、下周公开市场操作及财经日历

• 公开市场操作：1/30央行逆回购净投放3805亿元，下周MLF到期规模为2000亿元，预计资金面将受政府债供给影响。
• 资金日历：
  • 下周地方政府债预计发行规模为7214亿元。
  • 存单到期规模为1505亿元，逆回购到期规模为17615亿元。
  • 下周为缴税周和缴准周，资金面可能受到扰动。
• 财经日历：下周将公布1月官方储备资产、外汇储备等数据，市场需关注相关指标变化。

四、风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市主线产生压制。
• 政府债供给节奏超预期：可能加剧资金面压力。
• 利率超预期回调：可能影响市场预期与策略调整。

债市策略建议

• 关注点：1月PMI回落至荣枯线以下，反映经济修复基础不稳；央行新型流动性工具动向；春节前资金面波动。
• 短期策略：短期收益率空间有限，可关注资金面波动带来的交易机会。
• 长期策略：央行设定的 $1.8% - 1.9%$ 合意区间对市场定价有边际约束，长端收益率下行空间有限。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，现任职于中国银河证券研究院。
• 周欣洋：固定收益分析师，主要覆盖利率方向。
• 研究助理：张岩东。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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