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永兴材料2024年三季报点评：碳酸锂降本驱动业绩符合预期

核心观点：
公司的2024年前三季度业绩总体符合市场预期，尽管同比有所下滑，但仍保持稳健。预计全年在碳酸锂成本下降、冶炼产能扩张等利好因素推动下，公司业绩将呈现逐步修复态势。

主要内容

1. 业绩概况： 公司2024前三季度实现营业收入62亿元，同比下降36%，归母净利润为97亿元，同比下滑68%；第三季度单季营收17亿元，营收及归母净利润分别为-43%和-82%，Q3毛利率和归母净利率分别为17%和12%，环比下滑明显。公司属于行业下行周期，业绩压力大。

2. 碳酸锂业务进展：

   • 降本效果显著： 经测算，Q3碳酸锂含税均价约75万元/吨，全成本降至55万元/吨左右，驱动毛利率环比继续下降。盈利节奏趋好。若能够维持单吨利润在约万元/吨水平，三季度贡献约6-7亿元归母净利。
   • 万吨技改产能即将放量： 公司现有的1万吨碳酸锂技改项目已开工，预计2024Q4-2025H1将有新增产量贡献，全年碳酸锂销量预计约为25万吨（略降）。
   • 新增产能扩张： 永诚锂业的300万吨/年选矿项目基本完成建设，有望2024年投产；900万吨矿石改扩建项目亦即将步入建设阶段，预计2025年建成。

3. 特钢业务稳健： 特钢业务持续贡献显著利润，Q1-3贡献净利润35-40亿元，公司预计全年可贡献利润55亿元，具备较强的贡献稳定性，增强了公司整体抗风险能力。

4. 现金流与资本开支： 投资端面临较大压力，Q3经营性现金流净额为-14亿元，同比及环比急剧下滑；但同期公司资本开支扩大，在碳酸锂产能扩张上加快了投资动作。

投资建议与风险提示

• 维持“买入”评级： 鉴于公司在碳酸锂领域的资源优势和成本竞争力，考虑其长期成长性和矿产资源布局，维持“买入”评级。
• 盈利预测下调： 考虑当前锂价处于底部，公司盈利修复节奏或将放缓，故下调2024-2026年盈利预期至114亿、75亿和120亿元，对应估值水平较高。
• 核心风险： 主要存在产能部署不及预期、需求不足两大潜在风险，一旦市场回暖不及预期，公司业绩弹性可能受限。