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休闲服务行业分析总结

核心内容

首旅酒店（600258）于2015年12月23日发布了关于其收购如家酒店集团的公告，该交易是公司实施“资本+品牌”发展战略的重要举措，旨在通过并购提升市场份额，实现酒店行业的规模扩张与品牌整合。交易金额合计约110.5亿元，包括现金收购和发行股份购买资产两部分。

主要观点

• 战略目标：首旅酒店通过收购如家酒店集团，进一步强化其在酒店行业的领先地位，集中资源发展主业，剥离非核心业务（如旅行社业务），提升资产经营效率。
• 交易方式：交易采用现金及发行股份购买资产的方式，首旅酒店通过设立境外子公司完成如家酒店集团65.13%股权的现金收购，并通过非公开发行股票完成剩余34.87%股权的收购。
• 资金来源：首旅酒店自筹资金，工行纽约分行承诺提供最高12亿美元的贷款支持。
• 股权结构变化：交易完成后，首旅集团仍为控股股东，北京市国资委为实际控制人，公司控制权未发生变化。
• 财务预测：公司维持“中性”评级，预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.41、0.42元/股，对应PE分别为46、45、44倍。

关键信息

交易结构

1. 现金收购：首旅酒店通过首旅酒店（香港）和首旅酒店（开曼）以每股17.90美元或每股ADS 35.80美元的价格收购如家酒店集团65.13%股权。
2. 股份收购：通过非公开发行股票，以15.69元/股的价格收购如家酒店集团19.60%股权及PolyVictory 100%股权，合计作价38.73亿元。
3. 配套融资：为提高重组效率并缓解偿债压力，公司拟非公开发行不超过246,862,556股，募集不超过38.74亿元资金，用于收购或置换银行贷款。

如家酒店集团概况

• 门店数量：截至2015年9月30日，如家酒店集团共有2,787家已开业酒店，其中如家品牌2,273家，莫泰品牌409家，云上四季30家，和颐酒店56家，如家精选19家。
• 经营结构：直营酒店占比85%，特许加盟酒店占比15%。
• 财务表现：
  • 2013年、2014年及2015年1-9月营业收入分别为635,297.1万元、668,274.8万元及499,369.2万元。
  • 2014年归属普通股东净利润较2013年增长161.50%，但2015年1-9月净利润同比下滑57.98%。
• 估值水平：如家酒店集团PE为41.49倍，EV/EBITDA为8.48倍，低于部分可比公司估值，如华住酒店集团（PE 34.43倍，EV/EBITDA 9.58倍）和雅高酒店集团（PE 46.88倍，EV/EBITDA 10.82倍）。

盈利预测与财务数据

交易程序

• 已完成程序：
  • 重大现金购买已通过董事会、发改委确认函、如家酒店集团董事会批准等。
  • 发行股份购买资产已通过董事会审议，并签署相关协议。
• 尚需履行程序：
  • 北京市国资委对交易方案的批复。
  • 首旅酒店股东大会批准交易事项。
  • 国家发改委及商务部相关备案及审查。
  • 中国证监会核准。

盈利预测与投资建议

公司预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.41、0.42元/股，对应PE分别为46、45、44倍。公司维持“中性”评级，认为其在“资本+品牌”战略下，有望成为酒店行业的龙头企业，但短期内盈利仍面临一定压力。

联系信息

• 证券分析师：
  • 孙妍：sunyan@swsresearch.com
  • 潘璠：panfan@swsresearch.com
• 联系人：
  • 斯尧：siyao@swsresearch.com
  • 陈陶：chentao@swsresearch.com
  • 李丹：lidan@swsresearch.com
  • 胡洁云：hujy@swsresearch.com
  • 张思然：zhangsr@swsresearch.com
  • 朱芳：zhufang@swsresearch.com

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上；
  • 增持：相对强于市场5%~20%；
  • 中性：相对市场-5%~+5%；
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场。

法律声明

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