20220804-国金证券-森松国际-02155.HK-持续陪跑创新_净利润翻倍增长_3页_1017kb

报告摘要

森松国际(02155.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

森松国际（02155.HK）近期发布正面盈利预告，综合收益增长不低于50%，综合净利润增长不低于100%。业绩增长主要得益于制药行业和动力电池原材料（含矿业冶金）订单的显著增加。分析师王班对森松国际维持“买入”评级，并对2022-2024年归母净利润进行了上调预测，分别预计为5.75亿元、7.61亿元和10.13亿元，对应PE分别为11倍、8倍和6倍。

主要观点

业绩表现强劲：公司2021年中报显示，1H2021营业收入达到18.53亿元，净利润为1.43亿元。2021年全年营业收入增长至42.88亿元，净利润达到3.81亿元，均显著高于2020年。
订单增长显著：2021年新签动力电池原材料订单14.07亿元（YOY 449%），制药与生物制药订单24.02亿元（YOY 164%）。年末在手订单分别达到11.68亿元和17.49亿元。
产能建设稳步推进：南通工厂扩建项目在2022年7月投入使用，常熟工厂一期预计2023年建成，总投资1.8亿美元，显示公司对产能扩张的重视。
业务多元化发展：公司致力于成为全球领先的设备、工艺系统和工程解决方案提供商，服务于生物制药、动力电池原材料、电子化学品、化工新材料、氢能、合成生物学等多个创新领域。
盈利预测上调：基于2022年中报业绩预告超预期，分析师将2022-2024年归母净利润预测分别上调6.5%、9.3%和13.3%。
财务指标优化：公司毛利率稳定在28%-29%区间，ROE持续提升，从2020年的28.99%增长至2024年的18.71%。P/B从7.74降至1.19，显示公司估值逐步下降。

关键信息

财务指标

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,980	4,288	6,218	8,097	10,566
归母净利润(百万元)	289	381	575	761	1,013
每股经营性现金流净额	0.15	0.00	0.56	0.96	1.32
ROE(摊薄)	28.99%	18.95%	15.80%	17.29%	18.71%
P/E	26.71	21.01	11.21	8.48	6.37
P/B	7.74	3.98	1.77	1.47	1.19

投资建议

评级：买入
预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

产能释放不达预期
下游行业资本开支不达预期
新产品研发低于预期
汇率波动及海外贸易风险
监管风险

比率分析

每股指标

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.144	0.279	0.367	0.554	0.733	0.976
每股净资产	0.681	0.962	1.936	3.509	4.243	5.219
每股经营现金净流	0.198	0.150	0.000	0.559	0.959	1.321

回报率

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净资产收益率	21.10%	28.99%	18.95%	15.80%	17.29%	18.71%
总资产收益率	4.55%	9.54%	6.68%	6.97%	7.37%	7.70%
投入资本收益率	11.81%	21.61%	16.91%	13.99%	15.37%	16.90%

增长率

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
主营业务收入增长率	14.22%	5.43%	43.87%	45.03%	30.22%	30.48%
EBIT增长率	-6.44%	124.67%	27.49%	39.60%	30.58%	33.24%
净利润增长率	28.29%	94.08%	31.50%	51.16%	32.26%	33.11%
总资产增长率	-10.71%	-7.32%	87.69%	44.88%	25.07%	27.46%

资产管理能力

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
应收账款周转天数	68.5	58.2	58.7	60.0	59.3	59.4
存货周转天数	185.9	137.5	144.7	147.6	144.8	145.7
应付账款周转天数	88.8	74.1	90.0	83.8	83.9	84.8
固定资产周转天数	104.6	102.7	104.5	74.7	61.6	55.7

偿债能力

指标	2019A	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净负债/股东权益	3.86%	3.75%	-58.25%	-74.13%	-80.32%	-84.91%
EBIT利息保障倍数	69.1	34.5	23.0	-46.2	-28.7	-29.5
资产负债率	78.41%	67.10%	64.74%	55.88%	57.35%	58.84%