深度报告-20221209-华创证券-芯能科技-603105.SH-深度研究报告_掘金分布式光伏_扬帆储能蓝海_23页_2mb

芯能科技（603105）深度研究报告总结

核心内容

芯能科技成立于2008年，2014年转型为分布式光伏电站投资与建设企业，并逐步由高风险的生产制造业务转向低风险的电站资产投资运营。截至2022年H1，公司累计完成太阳能分布式电站装机容量超1GW，其中自持工商业分布式光伏规模达662MW。公司业务涵盖分布式光伏电站投资运营、光伏项目开发及服务、光伏产品制造及充电桩投资与运营。同时，公司积极布局储能业务，以期开辟第二增长曲线。

主要观点

1. 分布式光伏业务优势显著

   • 电价优势：公司主要业务集中于高电价地区，如浙江、江苏、广东等，电价上涨有助于提升业务收益。
   • 政策支持：随着“分时电价”、“隔墙售电”及“整县推进”等政策的出台，分布式光伏业务的市场空间和盈利能力进一步提升。
   • 商业模式：采用“自发自用，余电上网”的模式，提升综合度电收入，并通过签订长期能源管理合同增强客户粘性。
   • 技术与品牌壁垒：公司在分布式光伏领域深耕多年，拥有专业运维团队和丰富经验，客户质量高，有助于长期收益稳定。

2. 充电桩与储能业务前景广阔

   • 充电桩业务：依托现有客户资源铺设充电桩，降低获客成本，投资回收期约为3-4年，业务增长潜力大。
   • 储能业务：包括工商业分布式储能和户用储能产品，当前处于产品研发阶段，未来有望随着储能成本下降和政策完善而商业化。

3. 财务表现与盈利预测

   • 公司经营状况稳步向好，2022年前三季度营收同比增长50.26%，归母净利润同比增长68.72%。
   • 2022-2024年预计公司营业收入分别为6.57/8.01/9.80亿元，归母净利润分别为1.85/2.55/3.33亿元，同比增长分别为68.2%、37.5%、30.9%。
   • 基于行业可比公司给予35xPE估值，对应2023年市值89.25亿元，目标价17.85元，较当前价有38%上涨空间。

关键信息

• 公司定位：以分布式光伏电站为核心，拓展充电桩与储能业务。
• 区域布局：业务主要集中在浙江、江苏、广东等沿海高电价地区，2022年H1自持电站装机量达662MW，发电量达565.48GWh。
• 客户资源：与娃哈哈、中国巨石、桐昆股份等优质企业合作，客户粘性强，有利于业务长期发展。
• 业务结构：2021年光伏发电收入占比达93.58%，成为主要营收来源。
• 财务指标：2022年H1毛利率达58.56%，净利率达31.01%；资产负债率50.45%，市净率3.6倍，市盈率35倍。

风险提示

• 政策推进不及预期；
• 项目推进进度不及预期；
• 弃光限电风险加剧；
• 新业务拓展不达预期；
• 新冠疫情加剧。

投资建议

首次覆盖，给予“强推”评级，目标价17.85元，较当前价12.93元有38%上涨空间。

报告亮点

• 报告梳理了公司的核心优势，包括地域、技术、品牌三方面。
• 强调公司未来在充电桩与储能领域的布局，认为这些业务将为公司带来第二增长曲线。
• 提出基于政策和市场趋势的盈利预测，以及对应的估值模型。

投资逻辑

• 公司主营业务市场空间广阔，政策利好显著。
• 分布式光伏业务具备高电价、政策支持、客户粘性强等优势。
• 充电桩与储能业务作为新赛道，具备成本优势与市场潜力。

附录：财务预测表（单位：百万元）

估值与盈利预测

• 公司预计2022-2024年营业收入分别为6.57/8.01/9.80亿元，同比增长分别为47.5%、22.0%、22.4%。
• 归母净利润预计分别为1.85/2.55/3.33亿元，同比增长分别为68.2%、37.5%、30.9%。
• 基于35xPE估值，对应2023年市值89.25亿元，目标价17.85元，较当前价有38%上涨空间。

结论

芯能科技凭借在分布式光伏领域的深耕与布局，已形成较强的市场竞争力和盈利模式。未来随着政策推动和电价上涨，公司有望实现业绩持续增长。同时，充电桩与储能业务的布局为其提供新的增长点，具备良好的发展前景。