20220428-光大证券-大秦铁路-601006.SH-2021年报及2022年一季报点评_煤炭需求保持增长_货运收入快速恢复_3页_313kb

报告摘要

大秦铁路在2021年及2022年一季度表现出稳定的财务表现，尽管2022年一季度营业收入出现下降，但整体仍维持盈利增长趋势。公司依托其在煤炭运输领域的优势，持续推动“以货补客”战略，以货运收入弥补客运收入的不足。

业绩表现：
- 2021年实现营业收入787亿元，同比增长8.3%；归母净利润122亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利润122亿元，同比增长12.4%。
- 2022年第一季度营业收入183亿元，同比下降5.9%；归母净利润29.7亿元，同比下降18.1%；扣非归母净利润29.7亿元，同比下降18.6%。
- 公司拟派发现金股利（税前）0.48元/股。
货运业务增长：
- 2021年完成货物发送量6.9亿吨，同比增长4.5%；完成煤炭发送量58,160万吨，同比增长7.0%。
- 货物换算周转量增长6.0%，主要受国内经济恢复及煤炭需求增长带动。
- 大秦线和侯月线运量分别增长4.0%和2.4%。
- 2021年货运收入624亿元，同比增长7.4%。
客运业务恢复：
- 2021年旅客发送量3,631万人，同比增长19.5%，恢复至2019年同期的63%。
- 旅客换算周转量恢复至2019年同期的44%。
- 客运收入约62亿元，同比增长29%，恢复至2019年同期的81%。
成本与毛利率：
- 2021年营业成本同比增长5.5%，折旧成本下降19亿元，因固定资产折旧年限延长。
- 铁路运输业务毛利率为21.9%，同比增长2.3个百分点，但较2019年下降1.06个百分点。
投资建议：
- 基于煤炭需求增长和“公转铁”、“散改集”政策的推动，公司盈利将重回增长轨道。
- 调整2022-2024年净利润预测分别为132亿元、138亿元、145亿元。
- 维持“增持”评级。

行业趋势：煤炭需求持续增长，集中于“三西”地区，大秦铁路区位优势显著。
财务指标：
- 2021年ROE（摊薄）为9.79%，2022E预计为10.13%。
- 2021年PE为8，2024E预计为7。
- 2021年PB为0.8，2024E预计为0.7。
风险提示：
- 宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降。
- 新建铁路及公路运输分流公司业务。
- 现金分红低于市场预期。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	72,322	78,682	82,796	86,880	91,911
营业收入增长率	-9.50%	8.79%	5.23%	4.93%	5.79%
净利润（百万元）	10,896	12,181	13,213	13,782	14,521
净利润增长率	-20.29%	11.80%	8.47%	4.30%	5.37%
EPS（元）	0.73	0.82	0.89	0.93	0.98