大北农-002385-首次覆盖报告：农业高科技企业，多点开花全面发展_28页_1mb

大北农（002385）详细总结

核心内容

大北农是一家以饲料业务起家的现代农业高科技企业，近年来积极布局生猪养殖和转基因种子业务，形成了饲料、养殖、种业全面发展的业务矩阵。公司拥有强大的研发能力和创新基因，创始人邵根伙为农学博士，推动公司持续向农业高科技方向发展。公司通过收购九鼎科技，进一步增强了饲料业务的规模、区域布局和产品优势，为未来增长奠定基础。

主要观点

1. 饲料行业

• 行业趋势：饲料行业总体增长稳健，进入存量竞争阶段，结构性机会突出。
• 猪饲料：与生猪养殖周期高度相关，2022年预计猪价将开启二次探底，饲料需求将有所承压。
• 特种水产饲料：因高毛利率和消费升级，特种水产饲料需求上升，成为增长点。

2. 生猪养殖行业

• 产能与价格：2020年生猪产能快速恢复，但2021年因供应过剩和消费不振，猪价持续下跌。
• 公司布局：公司拥有40万头母猪存栏，可提供800万头商品猪产能，2023年有望释放。
• 成本优势：公司饲料配方以高氨基酸低蛋白为特色，降低豆粕涨价影响，新厂投产后养殖成本有望进一步下降。

3. 种业行业

• 行业趋势：种子行业经历震荡回调后，进入新的上行周期，转基因商业化落地确定性增强。
• 转基因技术：公司转基因性状储备全行业第一，拥有领先优势，有望在商业化后快速提升市场占有率。
• 政策支持：国家出台多项政策推动转基因商业化，种业集中度提升，龙头企业受益。

关键信息

业务结构

• 饲料业务：占公司营收的73%，毛利率行业领先，公司通过“1+1+N”产品战略持续优化。
• 生猪养殖业务：2020年营收占比17%，2021年因猪价下跌亏损，2022年有望受益于猪价回升。
• 种业业务：2020年营收占比约1.8%，但转基因商业化后增长潜力巨大。
• 动保与植保业务：动保业务具备技术优势，植保业务稳定增长，未来成长性良好。

营收与利润预测

• 营收预测：2021-2023年分别为289.29亿元、420.17亿元和660.30亿元，增速分别为26.80%、45.24%和57.15%。
• 净利润预测：2021年预计为-4.28亿元，2022年为24.37亿元，2023年为37.56亿元，对应PE分别为-75倍、13倍和9倍。
• 目标股价：基于2022年利润20倍PE，目标股价为11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

估值分析

• 可比公司：海大集团（水产饲料）、牧原股份（生猪养殖）、登海种业（种子）。
• 估值优势：大北农在PE估值方面具有显著优势，基于业务成熟互补和成长性低估，市值空间巨大。

风险提示

1. 饲料需求不及预期：饲料业务受生猪存栏影响，若存栏量下降，可能影响营收和利润。
2. 生猪出栏和猪价回升不及预期：若生猪价格持续下跌，可能影响公司生猪养殖业务的盈利。
3. 转基因商业化进程不及预期：转基因证书审批和商业化落地可能延迟，影响公司转基因业务的收益。

关键数据

图表目录

• 图1：公司五大产业
• 图2：公司历史沿革
• 图3：公司营业收入（亿元）
• 图4：公司归母净利润（亿元）
• 图5：公司2020年业务营收占比
• 图6：公司2020年业务毛利占比
• 图7：国内生猪价格（元/千克）
• 图8：公司毛利率和净利率（%）
• 图9：公司各项业务毛利率（%）
• 图10：公司期间费用率（%）
• 图11：饲料行业产量（万吨）平稳增长，禽料结构性替代部分猪料
• 图12：玉米价格（元/吨）维持高位
• 图13：豆粕价格（元/公斤）维持高位
• 图14：生猪饲料价格（元/公斤）呈上涨趋势
• 图15：育肥猪配合饲料价格（元/公斤）呈上涨趋势
• 图16：肉鸡饲料价格（元/公斤）呈上涨趋势
• 图17：蛋鸡饲料价格（元/公斤）呈上涨趋势
• 图18：饲料企业营收（亿元）增长稳定
• 图19：饲料行业集中度缓慢提升
• 图20：2020和2021年国内生猪产能（万头）快速恢复
• 图21：全国生猪存栏量（万头）
• 图22：生猪出栏均重（kg）
• 图23：2021年生猪价格（元/kg）快速下跌
• 图24：国内能繁母猪存栏连续5个月环比下降（%）
• 图25：能繁母猪存栏结构（%）
• 图26：猪肉进口量（吨）
• 图27：全国猪肉冻品库存占比
• 图28：上市猪企出栏量（万头）逐年提高
• 图29：生猪养殖集中度逐年提高
• 图30：2016-2020年种子企业营业收入（亿元）出现下滑
• 图31：杂交玉米制种面积（万亩）
• 图32：玉米收购平均价（元/吨）
• 图33：国内玉米存在产需缺口（百万吨）
• 图34：玉米库存/消费情况
• 图35：十三五期间杂交玉米制种面积（万亩）大减
• 图36：杂交玉米和水稻种子售价（元/公斤）呈上升趋势
• 图37：2016-2020年水稻种子企业市占率和CR5
• 图38：2016-2020年玉米种子企业市占率和CR5
• 图39：公司业务矩阵清晰
• 图40：公司2020年饲料产品结构
• 图41：公司禽饲料增长较快（万吨）
• 图42：公司饲料业务毛利率行业内领先
• 图43：公司种猪存栏（万头）、商品猪存栏（万头）、生猪出栏（万头）、生猪收入（亿元）情况
• 图44：公司生猪养殖业务营收占比持续增加
• 图45：2018-2020年公司研发投入（亿元）行业领先
• 图46：2018-2020年公司研发投入占营收比例行业领先

总结

大北农作为一家农业高科技企业，凭借饲料、生猪养殖和转基因种子三大核心业务，具备良好的增长潜力和市场竞争力。公司通过持续优化饲料产品结构、扩大生猪养殖产能、储备转基因种子技术，有望在未来实现业绩的稳步增长。同时，公司在转基因商业化进程中占据先机，政策支持和市场需求提升将为公司带来新的利润增长点。尽管存在饲料需求不及预期、生猪出栏和猪价回升不及预期、转基因商业化进程不及预期等风险，但公司整体业务协同效应显著，未来成长动能充足，具备较大的市值空间。