20240818-德邦证券-天佑德酒-002646.SZ-Q2有所承压_营销转型持续深化_3页_803kb

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# 天佑德酒公司点评报告摘要

## 核心经营表现

*   **上半年业绩：** 2024年上半年公司实现营收75.91亿元，同比增长1493%。但第二季度营收同比下滑11.82%，单季归母净利润为-0.29亿元（上年同期盈利0.02亿元）。

## 业务结构与驱动因素

*   **增长看点：**
    *   青稞白酒增长稳健（整体增长85%，高价位增长126%）。
    *   电商业务 (+1166%) 和部分区域市场表现成为重要增长点。
*   **承压因素：**
    *   葡萄酒业务同比下滑150%，是拖累业绩的主要因素之一。
*   **营销转型：** 公司持续深化营销改革，加大费用投入，优化经销商结构（西宁稳定，省外拓展），梳理价格带（高中低），推进陈列标准化和重点产品补强，尤其是大本营青海市场巩固和全国化战略（以甘肃、山西、陕西、河南为核心，华东华南重点布局），并启动“出海”计划布局美国市场。

## 盈利能力指标

*   **毛利率：** 2024年Q2毛利率同比下降10.6个百分点至51.4%。
*   **期间费用率：** 销售费用率（+7.3 pct）、管理费用率（+5.3 pct）同比提升，主要因加大营销投入和股权激励费用增加。
*   **净利润：** 受收入规模下降、毛利率下滑、费用上升的综合影响，2024年Q2业绩由盈转亏。

## 投资建议与预测

*   **短期策略：** 公司已完成中期现金分红（每10股0.33元）。
*   **未来预测：** 德邦证券预计公司2024-2026年营业收入将实现高增长（CAGR 169%），净利润增速更快（尤其2025年增速达592%），主要受益于核心产品的稳步增长及营销策略深化。
*   **评级：** 维持“增持”评级。

## 风险

*   产品结构升级可能低于预期。
*   行业竞争加剧风险。
*   省外市场扩张不及预期。

## 其他信息

*   报告基于公司未经审计的半年报。
*   包含证券研究报告、分析师信息及投资风险提示、法律声明等标准要素。