20250423-西南证券-天佑德酒-002646.SZ-全国化步伐坚定_静待转型成效_8页_1mb

天佑德酒2024年报及2025一季报总结

核心内容概述

天佑德酒在2024年实现营收12.5亿元，同比增长3.7%；但归母净利润仅为0.4亿元，同比下降53.0%。2025年第一季度，公司营收为4.3亿元，同比下降18.0%；归母净利润为0.7亿元，同比下降37.7%。尽管营收微增，但净利受市场费用增加和限制性股票激励计划股份支付影响显著下滑。公司计划通过产品结构优化和全国化布局来提升业绩表现。

主要观点

• 产品矩阵优化：

  • 青稞白酒实现营收10.7亿元，同比增长0.2%。
  • 其他青稞酒类和葡萄酒分别同比下降45.0%和41.2%。
  • 100元以上青稞白酒同比下降0.7%，100元以下青稞白酒同比增长1.2%。
  • 高端产品如第三代金标、国之德等形成良性生态，人之德单品销售增幅明显。
  • 白青稞（光瓶酒）和52度人之德招商工作稳步推进，动销情况良好。

• 全国化进程加速：

  • 青海省内市场营收为8.0亿元，同比下降1.2%。
  • 青海省外市场营收为4.3亿元，同比增长14.25%。
  • 海外市场营收为333.8万元，同比下降55.4%，但北美市场逐步拓展，东南亚市场也将成为重点。

• 渠道调整：

  • 渠道经销营收为9.3亿元，同比下降0.6%。
  • 厂家直销营收为1.5亿元，同比下降0.9%。
  • 省内市场推进全控价深度分销模式，增强渠道推力。
  • 省外市场布局优质团购商和经销商，蓄力开拓。

关键信息

财务表现

• 2024年毛利率：59.8%，同比下降3.2个百分点。
• 2025年第一季度毛利率：60.5%，同比下降2.5个百分点。
• 销售/管理费用率：
  • 2024年分别为25.9%和13.5%，同比分别增加2.0pp和1.1pp。
  • 2025年第一季度分别为17.7%和7.0%，同比分别增加3.3pp和减少0.4pp。
• 净利率：
  • 2024年为3.4%，同比下降4.3个百分点。
  • 2025年第一季度为15.7%，同比下降5.0个百分点。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为0.8、1.0、1.1亿元，同比增长率分别为91.84%、20.27%、15.91%。
• EPS：预计分别为0.17元、0.20元、0.23元。
• PE：预计分别为53.31倍、44.33倍、38.24倍。
• PB：预计分别为1.61倍、1.58倍、1.54倍。

财务指标

• 总资产周转率：从0.38提升至0.55。
• 资产负债率：从16.42%上升至16.80%。
• ROE：预计从1.51%提升至4.07%。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：可能影响整体市场需求。
• 消费复苏不及预期风险：可能影响公司业绩增长。
• 海外政策波动风险：可能影响海外市场拓展。

可比公司分析

投资建议

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

结论

天佑德酒在2024年实现了营收微增，但净利受到市场费用增加和股份支付的拖累。公司正在通过产品结构优化和全国化布局来提升业绩，未来3-5年将是公司产品升级和省外市场突破的关键时期。预计2025-2027年公司归母净利润将显著增长，EPS稳步提升，PE和PB逐步下降。公司具备坚实的消费者基础，有望在产品结构升级和市场拓展中释放业绩弹性。