20131029-广发证券-盛达矿业-000603.SZ-主体矿山扩产_储量扩张在即_24页_1mb

盛达矿业（000603.SZ）总结

核心内容

盛达矿业是主要从事铅锌银矿采选业务的公司，其核心资产为银都矿业62.96%的权益。银都矿业拥有丰富的矿产资源，包括银、铅、锌，其中银品位高达228g/t，是高品位富矿，盈利能力极强，近三年净利率均超过50%。公司控股股东为盛达集团，实际控制人为赵满堂，集团拥有大量优质铅锌银矿资产，未来资产注入预期强烈。

主要观点

• 盛达矿业主要盈利来源为银都矿业，其银品位高，储量大，盈利能力突出。
• 2013年，银都矿业采矿量同比增长33.57%，预计2014、2015年维持90万吨的产量。
• 盛达集团已将涉矿子公司交给上市公司托管，资产注入预期增强。
• 公司拟参股兰州银行，布局金融领域，将获得良好投资回报。
• 银都矿业和集团其他矿产资源具有良好的找矿前景，尤其在蒙东地区。
• 全球白银供给稳中有升，工业需求缓慢复苏，但金融属性偏弱。
• 铅蓄电池需求旺盛，全球铅供需将由过剩转向短缺。
• 锌精矿供给持续增长，但未来两年仍可能过剩，下游逐渐复苏。
• 盈利预测显示公司未来三年EPS分别为0.68、0.74和0.8元，PE分别为19.8、18.1和16.7倍，给予“买入”评级。

关键信息

一、主体资产为净利率超过50%的银铅锌矿

• 银都矿业：公司持股62.96%，拥有拜仁达坝银多金属矿，矿石量1567.1万吨，银金属量3,573.82吨（品位228g/t），铅35.93万吨（品位2.29%），锌79.87万吨（品位5.1%）。
• 盈利能力：近三年净利率均超50%，2012年净利率达58.82%，毛利率达87.23%。
• 产量增长：2013年预计全年采矿量达90万吨，同比增长33.57%。
• 银为盈利主力：银贡献约54%的利润，是公司主要盈利来源。

二、集团拥有大量优质矿业资产，注入预期强

• 资产托管：集团已将涉矿子公司（如内蒙古金山矿业、四川攀枝花金马矿业等）交给上市公司托管。
• 采矿权和探矿权：集团已获得采矿权的银储量约1,662吨、铅12万吨、锌21万吨，同时拥有13项探矿权资源。
• 未来潜力：蒙东地区成矿条件优越，找矿前景广阔，未来可能出现大矿、好矿。

三、白银—金融属性偏空，工业需求有支撑

• 全球白银供给：2012年全球白银供给29,718吨，复合增长率1.84%。矿产银占总供给的75%。
• 中国白银产量：中国是全球最大的白银生产国，2012年产量4,432吨，占全球总产量的17.56%，增速快于其他国家。
• 工业需求：白银工业需求占全球需求的81%，主要来自电子电器、汽车、光伏等。
• 金融属性：白银ETF持仓上升，但美联储退出QE预期抑制投资需求，未来银价可能承压。

四、铅—铅蓄电池需求旺盛，从过剩走向短缺

• 铅供给：中国占全球铅供给的50%以上，2012年产量283.8万吨，同比增长20.45%。
• 铅蓄电池：占精铅消费的80%，需求旺盛，预计未来两年供需由过剩转向短缺。
• 消费旺季：冬季是铅需求旺季，通常持续5个月。

五、锌—供应过剩，下游逐渐复苏

• 锌精矿供给：中国是主要生产国，2012年产量493万吨，占全球总供给的36%。
• 精锌产量：全球精锌产量在2012年小幅回落，但未来两年预计逐步回升。
• 消费结构：锌主要用于防腐蚀镀层（50%）、黄铜（17%）、锌基合金（17%）等，消费结构稳定。

六、盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.68、0.74和0.8元，对应PE分别为19.8、18.1和16.7倍。
• 估值优势：与可比公司相比，盛达矿业估值更具优势，尤其在PB和PE方面。
• 风险提示：产量投放低于预期和金属价格下跌可能影响公司估值和盈利预测。

总结

盛达矿业依托优质银都矿业资产，具备高盈利能力，未来产量有望持续增长。公司控股股东盛达集团拥有大量铅锌银矿资源，资产注入预期强，进一步增强公司实力。公司布局金融领域，参股兰州银行，有助于多元化发展和投资回报。尽管白银金融属性偏弱，但工业需求稳步回升，为银价提供支撑。铅和锌市场则面临从过剩向短缺转变的前景，有助于公司盈利增长。盈利预测显示公司未来三年业绩稳步提升，估值合理，给予“买入”评级。