FOF基金专题研究报告：FOF产品筛选思路（一），公募FOF产品分类、策略执行与业绩归因-20210127-华宝证券-16页_1mb

公募FOF产品筛选思路总结

核心内容概述

本报告对公募FOF产品的分类、运行情况、子基金配置偏好、归因体系与能力评判进行了系统分析。公募FOF是一种综合性的投资产品，能够实现大类资产配置与各类细分赛道的结合，满足投资者的多样化需求。截至2020年12月31日，市场上已有142只公募FOF，合计规模为910亿元，其中养老型FOF占主导地位，数量和规模分别占比73.2%和64.8%。

主要观点

• FOF产品分类：FOF产品主要从策略、持有期、风险收益特征三个维度进行分类，其中目标风险型FOF（权益中枢约束）和持有期一年的FOF产品最受投资者青睐。
• 市场运行情况：公募FOF主要成立于2019年以后，受益于权益资产的优异表现和主动基金的超额收益，规模与数量快速增长。整体上，FOF产品的收益与夏普比率表现良好。
• 子基金配置偏好：FOF产品更倾向于配置中长纯债型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金，对商品、量化对冲、海外QDII等另类资产配置较少，主要是因为权益市场表现突出，且FOF产品运作时间较短。
• 投资能力评判体系：FOF产品的收益来源包括资产配置、风格选择和基金筛选。通过量化指标如净胜次数、净胜率、平均超配低配比例、风格选择超额收益等，评估其综合投资能力。

关键信息

1. 公募FOF市场情况及产品分类

• 目标日期型FOF：49只，规模144.54亿元，占比15.87%，主要为养老型产品，但规模占比不高。
• 目标风险型FOF（权益中枢约束）：50只，规模339.17亿元，占比37.25%，是目前数量最多、规模最大的一类产品。
• 明确波动率/回撤型FOF：18只，规模156.63亿元，占比17.20%，以资产波动率作为风险衡量标准。
• 宏观基本面型FOF：25只，规模270.20亿元，占比29.68%，平均每只规模最大，其中民生加银卓越配置六个月规模最大，为101亿元。

2. 公募FOF产品运行情况

• 产品发行情况：2018年6月30日前成立的FOF产品在2018年熊市中表现不佳，2019年后随着市场回暖，规模快速提升。
• 规模最大的FOF产品：交银安享稳健养老一年（113亿元）、民生加银卓越配置六个月（101亿元）、民生加银康宁稳健养老一年（70亿元）、兴全安泰稳健养老一年（57亿元）、汇添富聚焦价值成长三个月（44亿元）。
• 规模增长最快的FOF产品：交银安享稳健养老一年（20亿提升至113亿）、民生加银卓越配置六个月（30亿提升至101亿）、民生加银康宁稳健养老一年（12亿提升至70亿）。
• 2019年与2020年收益情况：低、中、高风险FOF的收益率和夏普比率均呈现上升趋势，尤其是2020年，高风险FOF产品夏普比率中位数达到1.89，表明其在风险调整后收益方面表现优异。

3. 公募FOF子基金配置偏好

• 配置比例最高的基金类型：中长纯债型基金（16.22%）、偏股混合型基金（14.92%）、灵活配置型基金（13.42%）。
• 另类资产配置比例低：商品型基金（1.02%）、量化对冲基金（1.73%）、海外QDII基金（0.36%）等，显示FOF产品更依赖传统资产配置。
• FOF产品运作时间较短：因此，资产配置策略的价值尚未完全体现，未来需进一步观察。

4. FOF产品归因体系与能力评判

• 资产配置能力：通过比较FOF组合与业绩基准的权益配置比例，衡量其超配/低配的准确性。净胜次数和净胜率是关键指标。
• 风格选择能力：FOF产品在风格轮动策略中表现出较强的选基能力，尤其是成长风格和小盘风格。部分产品在价值风格上也有不错表现。
• 基金筛选能力：通过风格加权超额收益和分位数，评估FOF经理在同风格基金中的相对收益表现。
• 投资结果比较：通过夏普比率衡量风险调整后收益，发现不同风险等级的FOF产品在夏普比率排名上各有优势，其中高风险FOF的夏普比率表现尤为突出。

5. 重点公募FOF产品分析

• 低风险FOF：招商和悦稳健养老一年、华夏聚惠稳健目标，均表现出较强的资产配置能力和风格选择能力。
• 中风险FOF：华夏养老2045三年，表现出良好的资产配置能力和风格选择能力。
• 高风险FOF：海富通聚优精选、富国智诚精选3个月、嘉实养老2040五年、汇添富养老2040五年，均表现出较强的基金筛选能力，其中海富通聚优精选和富国智诚精选3个月在风格选择和超额收益方面表现突出。

结论

公募FOF产品在养老目标驱动下发展迅速，产品类型多样，以目标风险型FOF为主。FOF产品的收益主要来源于资产配置、风格选择和基金筛选，其中资产配置能力是关键。未来，随着市场的发展和信息披露的完善，FOF产品的归因分析体系将更加成熟，有助于更好地匹配投资者需求和投资策略。