20221014-招商银行-公募FOF基金投资能力评价及筛选应用_从大类配置和超额收益获取的角度出发_13页_666kb

公募FOF基金投资能力评价及筛选应用总结

核心内容概述

公募FOF基金近年来规模快速增长，成为资管市场的重要组成部分。其主要面向中低风险偏好投资者，产品类型以混合型FOF为主，尤其是偏债混合型FOF。尽管FOF定位为“稳健-平衡”，但在实际投资中仍表现出较高的风险和波动性。随着资金集中度的提升，FOF产品在投资标的的选择上更倾向于热门基金经理的产品，这在一定程度上影响了其超额收益的获取能力。

主要观点

1. 公募FOF规模与资金集中趋势

• 规模增长：公募FOF自2021年后进入高速发展期，规模和数量快速攀升。
• 资金集中：FOF资金主要集中在少数热门基金经理的产品上，重仓基金的市值集中度显著提升。
• 风险偏好：中低风险偏好投资者为主，银行理财产品的风险等级分布显示，中低风险产品占主导地位。

2. FOF的核心投资能力

（一）大类配置能力

• 穿透后权益仓位：混合型FOF穿透后的权益仓位平均在40%-50%，目标日期型FOF权益仓位接近60%。
• 多资产配置特征：FOF初步展现出多资产配置的特征，但其对超额收益的贡献并不显著。
• 择时能力：由于投资标的复杂，FOF在穿透后的大类资产配置上择时难度较大，整体表现接近于噪音波动。

（二）超额收益获取能力

• 热门基金集中度：构建“热门基金集中度”指标，分为“热门集中”和“黑马挖掘”两类。
• 市场表现差异：
  • 股市上涨：黑马挖掘型FOF表现更优，超额收益更丰厚。
  • 股市下跌：热门集中型FOF表现更稳健，回撤控制更好。
  • 市场顶部震荡：二者表现差异不大，但超额收益开始衰减，显示FOF提前采取防御策略。
• 投资风格差异：FOF的进攻性和防守性表现良好，但需结合市场行情进行优选。

3. 筛选应用

• 三组筛选方法：
  • 绩效指标优选组：基于最大回撤、业绩和夏普比率筛选。
  • 热门集中度组：结合热门基金集中度指标与绩效指标筛选。
  • 其他非优选基金组：未进入优选的基金，收益基本贴近市场平均水平。
• 筛选结果：
  • 在权益市场下跌时，热门集中度高的FOF表现优于绩效指标优选组。
  • 即便未经过优选，FOF基金也能获得市场平均收益，但超额收益需要结合热门基金集中度指标进行筛选。
  • 大类配置能力对超额收益贡献有限，需更长时间数据验证。

关键信息

• 产品定位：公募FOF主要面向中低风险偏好投资者，产品类型以混合型FOF为主。
• 风险与收益特征：FOF整体风险和波动性高于固收+产品，但低于偏股型基金。
• 热门基金集中度：FOF资金向热门基金经理集中，可能影响超额收益的获取。
• 超额收益表现：
  • 热门集中型FOF在下跌市场中表现更优。
  • 黑马挖掘型FOF在上涨市场中超额收益更显著。
• 筛选建议：
  • 重点关注具有“黑马挖掘”能力的FOF管理人。
  • 在市场下跌时，选择热门集中度高的FOF；在市场上涨时，选择黑马挖掘型FOF。
  • 大类配置能力目前对超额收益贡献不明显，需进一步观察。

结构清晰总结

一、公募FOF规模快速增长

• 发展背景：资管新规与养老金融政策推动公募FOF进入高速发展期。
• 产品类型：98%以上为混合型FOF，偏债混合型FOF为主力。
• 投资者偏好：中低风险偏好为主，权益类基金持仓相对分散，债券类基金集中度高。
• 风险与收益：整体波动和收益高于固收+产品，但低于偏股型基金。

二、公募混合型FOF的核心能力

（一）大类配置能力

• 指标构建：通过“仓位管理”指标衡量大类配置能力。
• 表现分析：历史大类配置对超额收益贡献不显著，多数FOF更倾向于淡化择时。
• 趋势变化：现金和其他资产仓位略有上升，显示初步多资产配置特征。

（二）超额收益获取能力

• 指标构建：基于热门基金集中度，分为“热门集中”和“黑马挖掘”。
• 市场表现：
  • 上涨行情：黑马挖掘型FOF超额收益更优。
  • 下跌行情：热门集中型FOF回撤控制更好。
  • 顶部震荡：超额收益衰减，显示提前防御。
• 与二级债基比较：FOF在权益市场上涨时优于二级债基，下跌时则反之。

三、筛选应用

• 筛选方法：
  • 绩效指标优选组
  • 热门集中度组（结合热门基金集中度与绩效指标）
  • 其他非优选基金组
• 筛选结果：
  • 热门集中度高的FOF在下跌市场中表现更优。
  • 黑马挖掘型FOF在上涨市场中超额收益更显著。
  • 大类配置能力对超额收益贡献有限，需更长时间数据验证。

结论

公募FOF基金在规模和结构上表现出快速发展的趋势，但其在大类配置上的超额收益贡献有限。热门基金集中度对超额收益有显著影响，尤其在不同市场环境下，其表现各有优势。因此，在基金筛选中，结合热门基金集中度指标是获取超额收益的有效方式。同时，投资者需关注FOF管理人的挖掘能力，以在市场波动中保持较好的收益表现。