20181218-华宝证券-公募基金筛选系列报告_增强基金筛选方案及归因体系构建_16页_1mb

公募基金筛选报告总结

核心内容概述

本报告围绕增强基金（指数增强基金）的筛选体系构建与归因分析展开，重点探讨了如何通过定量与定性指标对基金进行评估，并通过归因模型分析基金经理在仓位调整、权益组合优化和衍生品投资等方面的能力。

主要观点与关键信息

1. 增强基金简介

• 指数增强基金在被动复制指数的基础上引入主动管理理念，旨在通过适度的风险暴露获取超额收益。
• 核心目标在于平衡跟踪误差与超额收益。
• 公募指数增强基金通常设定日均跟踪偏离度不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7.50%~8.00%。

2. 增强基金筛选体系构建

2.1 筛选指标选择

• 采用超额收益、跟踪误差和最大回撤作为主要筛选指标。
• 信息比率虽为常用风险收益指标，但其在超额收益为负时失效，因此筛选体系中不采用。
• 筛选模型综合考虑业绩排名和业绩稳定性，以更全面地评估基金经理能力。

2.2 筛选模型构建

• 定量筛选指标体系：

  • 窗口期设定为过去3年，剔除建仓期和任职期前3个月。
  • 采用“近大远小”权重配置，按5:3:2分配年度数据权重。
  • 对不同市场行情（牛、熊、震荡）赋予相同权重。
  • 综合得分 = 60% * 3年业绩得分 + 40% * 3年业绩稳定性得分。

• 定性筛选指标体系：

  • 考虑基金的费率水平、投资者结构、产品规模等因素，避免选择高风险或高成本产品。

2.3 筛选结果展示

• 截至2018年6月，沪深300增强基金共有6只具备完整3年业绩。
• 通过构建等权组合，2015年以来该组合年化超额收益达4.26%，显著优于沪深300指数及全收益指数。

3. 增强基金归因体系构建

3.1 权益择时能力

• 考察基金经理在权益仓位调整上的有效性，判断其是否在市场涨跌方向上做出正确配置。
• 仅少数基金有显著的权益仓位波动，如中邮上证380、华夏沪深300增强A等。
• 2015年以来，某500增强基金的择时胜率为40%。

3.2 权益组合优化能力

• 从样本内外配置、行业配置、因子暴露三个维度分析基金经理的优化能力。
• 样本内选股贡献主要收益，胜率100%。
• 样本外选股收益多为负值，胜率仅为33.33%。
• 行业配置无固定偏好，但行业内选股贡献明显，胜率100%。
• 因子暴露方面，基金偏好盈利和成长因子，对价值和规模因子配置较少。

3.3 衍生品投资能力

• 通过统计基金经理在衍生品投资中的胜率来评估其能力。
• 2015年7月以来，共13只增强基金参与过衍生品投资，其中华夏沪深300增强A胜率100%。

4. 增强基金业绩归因方法应用举例

• 权益择时：仅6只基金有明显仓位波动，择时胜率普遍较低。
• 权益组合优化：
  • 富国沪深300增强基金样本内选股贡献显著，样本外选股效果不佳。
  • 行业内选股胜率100%，行业配置偏离度有限。
  • 因子择时胜率在50%~70%之间，偏好盈利和成长因子。
• 衍生品投资：
  • 华夏沪深300增强A自2016年底变更基金经理后，每个半年度均有衍生品投资，且收益均为正。

5. 产品标签展示（以富国沪深300为例）

• 规模：较大，处于同类基金前列。
• 费率：1.18%，略高于同类基金。
• 投资者结构：机构占比60%，个人占比40%。
• 业绩表现：
  • 跟踪误差低于同类平均水平。
  • 长期业绩领先。
  • 业绩稳定性高于同类。
• 操作风格：
  • 无衍生品投资操作。
  • 样本外选股仓位约15%。
  • 个股与行业偏离度较低，持仓相对分散。
  • 因子偏好为盈利和成长，低配价值和规模因子。

风险提示

• 本报告基于历史数据，不构成投资建议。
• 投资需谨慎，市场存在风险。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 建议投资者自行决策，不承担投资风险。