20170313-上海证券-FOF系列报告之四_公募FOF即将杀青_业绩归因箭在弦上_11页_343kb

报告摘要

本文围绕FOF（基金中的基金）产品的投资管理绩效评价展开，重点探讨了如何在不同风险水平的产品间进行统一评价。通过引入Carino模型构建多期Brinson归因模型，分析了四只具有代表性的券商集合理财FOF产品在资产配置和标的选择方面的表现，揭示了FOF产品收益来源的结构特征。

FOF产品发展现状：截至2017年3月初，已有26家基金公司上报56只FOF产品，产品类型多样，包括稳健均衡型、灵活配置型等，部分产品还涉及量化和定性投资策略。
评价挑战：传统绝对/相对收益指标及风险收益交换效率指标难以有效评价不同风险水平的FOF产品，且FOF产品风险水平随市场变化迁移，增加了统一评价的难度。
归因模型的价值：将基金业绩与具体投资运作联系起来，通过业绩归因识别基金管理人的能力，有助于区分运气与能力，为投资者提供更深入的评价依据。
Brinson模型的修正：将交互效应并入标的选择部分，以更贴近FOF的自上而下投资流程。通过Carino模型连接多期收益，构建多期归因模型，以评估不同资产配置策略的持续性与有效性。
实践检验结果：
- 长期资产配置决定了85%以上的回报，即主要收益来源于基准（长期资产配置结构）的beta收益。
- 主动配置和标的选择对组合的贡献均不具备延续性，多数产品主动配置能力为负，成为拖累业绩的重要因素。
- 标的选择通常能够带来正回报，但其效果受市场环境影响较大，且在部分产品中作用有限。
- 资产比例长期稳定的产品相较灵活配置型产品表现更优，这体现了FOF产品在严格纪律化资产配置中的价值。

产品名称	年化收益率	年化波动率	下行风险	最大回撤	索提诺比率	夏普比率
安信基金宝	19.29%	15.17%	41.63%	-34.13%	0.40	1.11
东北证券5号	3.71%	37.35%	52.18%	-44.89%	0.02	0.03
申银万国3号	13.14%	9.54%	40.03%	-27.33%	0.27	1.12
兴业金麒麟3号	17.16%	12.37%	40.65%	-26.53%	0.36	1.19

Carino模型：通过将单期Brinson模型的主动配置与标的选择贡献进行跨期连接，构建了多期归因模型，用于更准确地评估FOF产品的长期表现。
多期归因结果：
- 长期资产配置贡献占比高达85%以上，是主要收益来源。
- 主动配置能力普遍不足，多数产品存在负效应，拉低整体回报。
- 标的选择能力在部分产品中表现较好，但整体贡献有限，且存在风险。