20210411-兴业证券-万华化学-600309.SH-业绩超预期_主要产品量价齐升_继续看好MDI后续盈利提升_11页_1mb

万华化学2021年一季度业绩及投资分析总结

核心内容

万华化学于2021年4月11日发布2021年一季报，显示其营业收入和净利润均实现大幅增长，分别为313.12亿元和66.21亿元，同比增长104.08%和380.82%。公司维持“买入”的投资评级，预计2021-2023年每股收益分别为6.79元、7.01元和7.43元。

主要观点

• 业绩超预期：公司Q1业绩表现远超市场预期，主要得益于MDI价格的上涨、产品产销量的提升以及新产能的释放。
• MDI板块表现强劲：由于北美寒潮导致部分MDI装置停工，MDI供给趋紧，价格上涨。公司烟台50万吨MDI扩能项目投产，预计维持高负荷运行，进一步巩固全球领先地位。
• 石化板块协同效应显著：100万吨乙烯项目投产，带动石化板块营收与盈利增长。C3/C4产业链与C2产业链协同效应明显，提升整体盈利能力。
• 精细化学品及新材料板块增长：PC二期等新产能投产，推动产销量增长。公司未来将推进多个新材料项目，如香精香料、ADI、尼龙-12等，进一步拓展产品线。
• 公司治理与研发投入：公司治理结构完善，通过员工持股计划激励员工。持续的研发投入保障技术领先和成本优势，推动公司长期发展。

关键信息

市场数据（2021-04-09）

业绩表现（2021Q1）

• 营业收入：313.12亿元，同比增长104.08%
• 归母净利润：66.21亿元，同比增长380.82%
• 每股收益：2.11元
• 每股经营性净现金流：0.96元

主要产品表现

• 聚氨酯系列：营收137.58亿元，同比增长115.97%。产量和销量分别为95.80万吨和92.44万吨，同比增长34.64万吨和32.33万吨。
• 石化系列：营收120.60亿元，同比增长120.84%。产量86.32万吨，销量235.00万吨，同比增长92.32%和83.60%。
• 精细化学品与新材料系列：营收30.17亿元，同比增长114.65%。产量和销量分别为17.47万吨和16.45万吨，同比增长43.57%和76.06%。

产品价格与价差

• MDI综合价差：华东MDI综合价差（至纯苯）为16167元/吨，处于历史分位的27.6%。
• TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差：为10243元/吨，处于历史分位的11.0%。
• 丙烯酸-丙烯价差：为1996元/吨，处于历史分位的32.5%。
• PO-丙烯价差：为11212元/吨，处于历史分位的82.0%。

财务预测（2021-2023E）

风险提示

• 全球宏观经济不及预期的风险
• 原材料价格大幅波动的风险

投资要点

• 技术与成本优势：公司掌握国际前沿制造技术，拥有MDI全产业链配套，持续技改保障低成本优势。
• 产能扩张：烟台50万吨MDI扩能项目已完成，后续规划70万吨产能，巩固全球第一地位。
• 产业链协同：大乙烯项目投产，增强石化产业链布局，协同强化聚氨酯板块优势。
• 多元化布局：未来多个新材料项目将落地，如香精香料、ADI、尼龙-12等，推动产品类别多元化。
• 治理优化：公司完成整体上市，改善治理结构，助力向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等目标迈进。

总结

万华化学凭借MDI、石化和精细化学品等板块的强劲表现，2021Q1业绩超预期，主要产品量价齐升。公司持续研发和技术突破，巩固其在全球化工行业的领先地位。随着新产能的释放和新项目的推进，公司未来增长潜力巨大，维持“买入”的投资评级。