有色金属行业深度研究报告：金属总动员之“未来金属”铝系列报告三，新能源遇上“碳中和”，重构供需格局-20210811-华创证券-26页_1mb

有色金属行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕“未来金属”铝展开，重点分析了“碳中和”政策对电解铝行业供需格局的影响，以及新能源汽车和光伏等新兴行业对铝需求的推动作用。通过供给与需求双维度的剖析，预测未来铝价中枢将上移，电解铝行业将进入“高铝价、高利润”新格局。

主要观点

1. 供给端分析

• 产能天花板：自2013年起，中国电解铝产能逐步受到控制，2018年政策最终确立4500万吨的产能上限，未来产能增长空间有限。
• 政策驱动去产能：供给侧改革后，全国电解铝产量增速下降，大规模去产能基本结束，政策将以结构调整为主。
• “碳中和”政策影响：高耗能、高排放的电解铝行业面临减排压力，未来供给弹性大幅降低，且短期内产能难以突破天花板。
• 内蒙古减产案例：受“能耗双控”政策影响，内蒙古电解铝产能出现明显减产，合计影响78.7万吨，显示出政策对供给端的干扰。
• 能源结构调整：未来电解铝产能将向水电资源丰富的地区转移，如云南、广西，以减少碳排放，但转移过程中可能面临阵痛和产量损失。

2. 需求端分析

• 传统需求稳定增长：电解铝需求随经济稳步增长，2012-2020年中国表观消费量年复合增长率达6.69%，略高于经济增速。
• 新能源汽车推动需求：铝作为轻量化材料，广泛应用于新能源汽车，预计2025年中国新能源汽车用铝量达240万吨，占总需求5.3%。
• 光伏行业需求增长：光伏边框和支架是铝的主要应用领域，预计2025年中国光伏用铝量达275万吨，占总需求6.1%。
• 未来需求增长潜力：新能源汽车和光伏行业将成为铝需求增长的重要驱动力，推动铝需求进入二次增长阶段。

3. 供需格局变化

• 库存处于历史低位：2021年LME库存为135万吨，中国现货库存为73万吨，仅为2013年的24%和57%。
• 供需紧平衡：随着供给增长停滞和需求持续上升，铝价中枢有望持续上移，进入“高铝价、高利润”阶段。
• 产业链利润集中：氧化铝产能持续扩张，但受限于4500万吨产能天花板，电解铝冶炼环节将受益于价格上涨，利润集中。

关键信息

• 产能控制：全国电解铝产量增速从10%以上降至3%以下，预计2023年达到峰值。
• 碳排放问题：电解铝行业碳排放量占中国总排放量的5.3%，未来面临减排压力。
• 新能源汽车用铝：2025年全球新能源汽车产量预计达1750万辆，用铝量约472万吨，中国贡献约240万吨。
• 光伏用铝：2025年全球光伏装机量预计达350GW，用铝量约665万吨，中国贡献约275万吨。
• 再生铝发展：中国再生铝占比仅为17%，未来有望提升，但短期内对供给影响有限。
• 赤泥污染问题：氧化铝冶炼产生大量赤泥，污染严重，尚无有效解决方案。

行业前景展望

• 打破周期：供给侧改革和“碳中和”政策将打破传统铝价周期，推动行业进入“高铝价、高利润”阶段。
• 铝价中枢上移：供需紧平衡和供给弹性降低将助推铝价持续上涨，行业价值重塑。
• 中国铝企受益：中国企业已完成全产业链布局，有望成为铝价上涨的最大受益方。

风险提示

• 产能政策调整：若未来政策出现松动，可能影响供给结构。
• 新能源发展不及预期：新能源汽车和光伏行业增速若低于预期，将影响铝需求增长。
• 全球经济复苏低于预期：若全球经济增长不及预期，可能压制铝需求。

投资建议

• 维持推荐：鉴于“碳中和”政策和新能源行业的发展前景，铝板块具备配置价值。
• 关注产业链：电解铝冶炼环节将受益于铝价上涨，建议关注相关企业。

图表与数据概览

报告亮点

• 铝的未来价值：在“碳中和”背景下，铝有望成为未来金属，其价格中枢上移趋势明显。
• 新能源驱动增长：新能源汽车和光伏行业将成为铝需求增长的新引擎。
• 全产业链布局：中国铝企具备全产业链优势，未来将充分受益于铝价上涨。

团队信息

• 组长、高级分析师：王保庆，湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：耿浩然，瑞士日内瓦大学大宗商品交易硕士，曾任职于中信寰球，2021年加入华创证券研究所。

投资评级

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。市场有风险，投资需谨慎。