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把握“稳增长”主线，建筑央企王者归来

核心内容

2022年中期，建筑行业投资策略聚焦于“稳增长”主线，重点分析了基建投资和房地产行业的发展趋势。整体来看，基建投资景气度上行，房地产行业政策底已现，基建公募REITs加速发行。同时，建筑央企集中度持续提升，保障性租赁住房及绿色建筑迎来快速发展期。

主要观点

宏观层面

• 基建投资景气度上行：2022年4月，基建投资各细分行业增速及建筑央企订单数据升温，中央“稳增长”政策逐步落地，配套资金到位，基建行业景气度上升成为大概率事件。
• 房地产政策底已现：房地产行业仍处于下行周期，但政策支持已出台，销售回暖或成为政策发力的关键。考虑到竣工与新开工的剪刀差扩大及“保交房”政策，判断22H2或迎来竣工端高峰。
• 基建公募REITs加速发行：2022年是基建公募REITs发行大年，政策支持持续加码，发行节奏有望加快，为基建投资提供增量资金来源。

行业层面

• 建筑央企集中度提升：自2019年起，建筑央企新签订单及收入集中度持续提升，未来这一趋势将进一步强化。
• 保障性租赁住房快速发展：在“十四五”期间，保障性租赁住房预计新增超800万套，为装配式装修行业带来超190%的增量空间。
• 绿色建筑大势所趋：绿色建筑是实现建筑领域节能减排的重要方式，政府主导阶段经济性非优先考虑因素，未来政策支持力度将持续加大。

关键信息

房地产行业

• 被动去杠杆仍在持续：房企拿地能力弱化，销售回款减少，导致新开工及推盘承压，短期内难以恢复。
• 竣工高峰或正在到来：从新开工到竣工约需三年施工周期，结合当前新开工数据，判断竣工高峰将在年内到来。
• 销售数据受疫情影响显著：2022年4月销售面积同比增速为-39.0%，但随着政策落地及疫情缓解，销售有望边际好转。

基建投资

• 政策及资金逐步到位：中央层面发力基建投资，地方政府受限于土拍下滑，投资力度相对偏弱。
• REITs成为重要资金来源：基建公募REITs发行加速，为基建投资提供增量资金，改善中长期投资增速预期。
• REITs发展与PPP政策类似：2022年或将成为REITs发行大年，与2016年PPP发展相似，将带来行业高速增长。

建筑央企

• 融资成本优势明显：建筑央企融资成本显著低于地方国企和民企，有助于其巩固品牌、资质、技术及规模优势。
• 合规化与项目大型化推动集中度提升：建筑业合规化持续推进，区域壁垒逐步打破，项目大型化趋势及EPC模式推动行业向大型央企集中。
• 收入集中度提升空间大：2021年，建筑央企收入集中度约为18%，预计在5年后有望达到38%。

推荐标的

• 华铁应急：高空作业平台持续增长，数字化及轻资产模式探索积极。
• 中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学：建筑央企，受益于基建投资景气度提升及政策支持。
• 鸿路钢构、大丰实业：受益于保障性租赁住房及绿色建筑发展。
• 其他相关标的：如精工钢构、杭萧钢构、富煌钢构、中铁装配、筑友智造科技（H股）、中国建筑国际（H股）、华阳国际、深圳锐捷等。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• “稳增长”政策发力不及预期
• 专项债发行不及预期
• 房地产销售回暖不及预期
• 竣工回暖不及预期
• 原材料价格上涨风险
• 疫情反复风险