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东吴证券晨会纪要总结（2022-06-14）

核心内容概述

本次晨会内容涵盖宏观经济、固收市场、行业分析与个股点评，主要聚焦于二季度经济复苏、美联储货币政策、银行理财破净、固收产品发行情况、电动车与新能源行业、环保与有色金属板块等。整体上，市场对稳增长政策、行业景气度回升及政策导向表现出较强信心。

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宏观策略分析

常态化核酸对GDP的拉动

• 核心观点：二季度经济增长可更乐观看待，主要受地方政府推进常态化核酸带来的政府消费拉动影响。
• 数据支持：核酸检测拉动名义GDP约0.62个百分点，若考虑价格因素，实际拉动可能更高。
• 影响因素：疫情常态化、GDP分省考核机制、出口韧性、政府消费对服务业的拉动作用。
• 风险提示：国内疫情扩散、海外货币政策收紧、经济增速不及预期。

美联储通胀与货币政策

• 核心观点：美国CPI意外回升，通胀见顶预期受挫，美联储加息步伐可能加快。
• 数据支持：5月美国CPI达9.6%，创1981年以来新高，核心CPI连续两个月未达预期。
• 影响因素：住房租金上涨、供需错配、原材料短缺、部分企业提价。
• 未来展望：预计6-9月将三次加息50bps，9月加息50bps概率加大，通胀动能难减。
• 风险提示：美国经济重回封锁、俄乌局势失控、变异病毒导致疫苗失效。

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固收金工分析

上能转债发行与估值

• 发行信息：上能转债（123148.SZ）于6月14日网上申购，发行规模4.20亿元。
• 财务指标：当前债底估值81.87元，YTM为2.87%，转换平价118.65元，平价溢价率-15.71%。
• 市场预期：预计上市首日价格132.35~152.76元，中签率0.0012%。
• 公司背景：专注于电力电子产品研发、制造与销售，2016-2021年营收复合增速16.38%。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

浙22转债发行与估值

• 发行信息：浙22转债（113060.SH）于6月14日网上申购，发行规模70亿元。
• 财务指标：当前债底估值90.43元，YTM为1.57%，转换平价102.10元，平价溢价率-2.05%。
• 市场预期：预计上市首日价格118.84~131.45元，中签率0.0190%。
• 公司背景：领先的综合性证券公司，2016-2021年营收复合增速37.49%。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

银行理财破净现象

• 现状：截至2022年5月31日，破净比例达6.23%，其中63.27%产品净值在0.98以上。
• 破净原因：
  • 直接原因：债券收益率下行、股市下行导致理财产品收益下降。
  • 间接原因：资管新规推进、非标资产占比下降、投资者适应净值化带来的市场波动。
• 未来展望：中期随着债市回暖，赎回压力减小；长期影响随时间递减，不会引发债市大幅波动。
• 风险提示：国内疫情反复、权益市场波动、利率超预期上行、数据统计偏差。

二级资本债与绿色债券数据

• 二级资本债：本周发行1只，规模10亿元，存量余额达30,745亿元，成交量1,287亿元。
• 绿色债券：本周发行10只，规模170亿元，成交量199亿元，折价成交比例高于溢价。
• 风险提示：Wind信息延迟、数据披露不全。

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行业分析

电动车行业

• 市场表现：5月销量大超预期，达45万辆，同比增长105.2%，环比增长49.6%。
• 行业展望：
  • 全年销量预期上修至620万辆以上，同增75%+。
  • 欧美市场销量稳健，Q3有望提速。
  • 全球电动车销量有望超980万辆，同增55%+。
• 投资建议：
  • 首推电池板块，关注宁德时代、亿纬锂能、比亚迪。
  • 关注中游材料如隔膜、前驱体、负极等。
  • 长期看，锂价维持高位，关注赣锋锂业、天齐锂业。
• 风险提示：价格竞争、原材料波动、投资增速下滑、疫情反复。

有色金属行业

• 行业展望：稳增长政策利好金属价格，供需关系向好。
• 重点推荐：钼、锌、电解铝、铜等供需偏紧子行业；稀土、锂、磁材、锰等低估值高成长子板块。
• 个股推荐：驰宏锌锗、金钼股份、华宏科技等；建议关注索通发展、盛和资源、永兴材料、紫金矿业等。
• 风险提示：经济增长不及预期、美国流动性转向。

环保行业

• 政策背景：发改委推进生活垃圾收费改革，促进商业模式由G端向C/B端转移。
• 核心观点：分类计价与垃圾分类协同，推动资源化体系完善，提升现金流与估值。
• 重点推荐：高能环境、天奇股份、三联虹普、瀚蓝环境、绿色动力、洪城环境等。
• 行业展望：垃圾收费制度有利于现金流改善与资源化体系构建，建议关注垃圾处理费上调对行业的影响。
• 风险提示：政策执行不达预期、项目进度低于预期。

建筑装饰行业

• 行业展望：5月社融数据超预期，财政与信贷改善支撑需求回升。
• 投资建议：
  • 关注基建市政链条，推荐中国交建、中国中铁、中国铁建等。
  • 建议关注装配式建筑、节能降碳、新能源相关的细分领域。
  • 国企改革背景下，关注四川路桥、中国电建等。
• 风险提示：周期品价格疲软、经济增速不及预期、地缘风险。

轻工制造行业

• 市场表现：轻工制造指数下跌1.00%，跑输大盘。
• 投资建议：关注包装印刷、家用轻工等细分行业，推荐华新水泥、东方雨虹等。
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧。

机械设备行业

• 行业展望：看好光伏设备与锂电设备，技术迭代加速。
• 投资建议：关注下半年通用自动化板块景气上行机会。
• 风险提示：行业竞争加剧、技术迭代不及预期。

游戏行业

• 投资标的：推荐具备出海能力与长周期品类突破的公司，如三七互娱、腾讯控股、完美世界等。
• 风险提示：新游表现不及预期、监管趋严、海外市场竞争加剧、买量成本上升、用户ARPU值提升不及预期。

个股点评

• 迪阿股份：2022年5月新增28家自营门店，疫情逆势扩张，预计2023-2024年净利润20.8/24.3亿元，PE为20倍，维持“买入”评级。
• 伟明环保：中标600吨/日垃圾焚烧项目，固废扩张能力强，预计2022年净利润增长显著。
• 天赐材料：一体化布局与技术进步构建盈利护城河，预计2022-2024年净利润55.68/72.08/92.70亿元，给予“买入”评级。
• 国联证券：聚焦财富管理，业务增长性强，预计2022-2024年净利润11.12/13.60/16.56亿元，PE逐步下降，首次覆盖给予“买入”评级。
• 海康威视：分拆海康机器人上市，内在价值被低估，建议关注。
• 金博股份：与神力科技战略合作，推进氢能布局，前景良好。

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总结与建议

• 宏观层面：二季度经济复苏预期增强，美联储加息预期上升，关注稳增长与消费复苏主线。
• 固收层面：银行理财破净现象持续，建议关注债底保护强的品种及低估值转债。
• 行业层面：电动车、环保、有色金属等板块景气度提升，建议重点关注。
• 个股层面：迪阿股份、伟明环保、天赐材料、国联证券等具备较高投资价值，建议积极关注。