20170521-招商证券-杰克股份-603337.SH-国内_海外两翼齐飞_缝纫龙头初露峥嵘_23页_993kb

报告摘要

杰克股份（603337.SH）总结

核心内容

杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，2017年1月在上海证券交易所上市。公司以缝纫机为核心产品，拥有强大的研发团队和专业管理团队，具备显著的行业竞争优势。公司通过海外并购和产业转移，布局海外业务，成为缝纫机行业的龙头。

主要观点

行业地位与市场表现
- 杰克股份是国内缝制机械行业的龙头企业，2016年收入达18.6亿元，归母净利润为2.21亿元。
- 2017年，公司预计收入为24.32亿元，归母净利润为3.13亿元，对应PE为22倍，估值在机械次新股中最低，业绩增长较为确定。
- 公司市占率稳步提升，海外业务占比超过60%，受益于纺织服装产业向东南亚的转移，有望实现高增长。
公司战略与优势
- 实施多品牌战略，拥有“杰克”和“布鲁斯”两大品牌，并为胜家提供OEM贴牌业务，拓展市场份额。
- 采用经销商代理模式，构建了全球营销网络，截至2016年6月末，公司在全球70个国家拥有248家经销商。
- 员工持股计划总额不超过6.6亿元，彰显公司对未来发展信心，进一步推动公司增长。
行业分析与前景
- 缝制机械行业经历供给侧改革，行业生态优化，中高端产品成为增长重点。
- 中国缝制机械行业正逐步向智能化、自动化升级，未来将形成1-3家跨国龙头企业。
- 东南亚地区承接纺织服装产业转移，带动缝纫机械需求增长，杰克股份有望受益。
财务表现与估值
- 2013-2016年，公司毛利率保持稳定，且高于同行业可比公司，其中裁床业务毛利率最高，达45%。
- 2017年，公司PE为22倍，估值较低，具备投资潜力。
- 2017年公司净利润同比增长42%，展现出强劲的盈利能力。

关键信息

当前股价：33.92元
总股本：20667万股
已上市流通股：5167万股
总市值：70亿元
流通市值：18亿元
每股净资产（MRQ）：9.5元
ROE（TTM）：12.7%
资产负债率：35.4%
主要股东：台州市杰克投资，持股比例42.85%
2017年收入预测：24.32亿元
2017年净利润预测：3.13亿元
2017年PE：22倍
员工持股计划：总额不超过6.6亿元，锁定期为12个月，体现公司对未来发展的信心。

行业分析

缝制机械行业概况

纺织服装需求企稳：国内零售回暖，出口呈弱复苏，2017年一季度纺织服装行业收入增长7.4%。
产业转移带动出口：东南亚成为纺织服装新中心，带动缝纫机械出口需求增长。
智能化趋势明显：缝纫机械正向智能化、自动化升级，行业迎来新一轮增长。

行业格局

全球市场中日德三足鼎立：中国、日本、德国占据全球缝纫机市场主导地位。
国内产品集中于中低端市场：国内缝纫机企业通过自主创新和海外并购，逐步缩小与国际品牌的差距。
杰克股份市场份额国内第一：2013年-2016年，杰克股份市占率分别为28.74%、31.16%、33.64%和38.11%，市场份额位居国内第一。

公司业务与产品

主营业务

工业缝纫机：公司主营业务收入主要来自工业缝纫机，占比达80%以上，收入稳定。
裁床业务：公司通过收购德国奔马，拥有强大的技术实力，裁床业务收入占比逐年提高，2016年达20%。
海外市场布局：公司海外市场收入占比超过50%，主要市场包括越南、印尼、孟加拉等，布局均衡，保障增长稳定性。

研发与技术

研发团队规模：公司拥有562人的研发团队，占公司总人数的15.93%，研发投入占比达4.6%-5%。
专利数量：公司专利申报数量行业第一，核心专利技术占比高，2016年达86.6%。
智能化发展：公司启动行业首条智能生产线，提升生产效率和产品质量，降低成本。

业绩预测与投资建议

2017年业绩预测：收入24.32亿元，归母净利润3.13亿元，对应PE22倍，估值较低，业绩增长确定。
投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级，公司有望在未来几年内成为全球缝纫机行业领先企业。
风险提示：缝制机械行业增速低于预期，海外市场拓展低于预期。

财务数据与估值比较

财务数据

2013-2016年营业收入：15.92亿元、18.57亿元、15.92亿元、18.57亿元
2017年收入预测：24.32亿元
2017年净利润预测：3.13亿元
毛利率：29.1%-31.3%，净利率：10.7%-13.8%
ROE（TTM）：12.7%
资产负债率：35.4%
每股收益：1.10元、1.42元、1.52元、1.84元、2.05元

可比公司估值比较

股票名称	市值（亿）	2017E PE	2018E PE	2019E PE	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	评级
杰克股份	70.1	22	18	16	1.52	1.84	2.05	强烈推荐-A
上工申贝	78.6	49	43	40	0.26	0.29	0.33	暂无评级
标准股份	29.0	44	40	39	0.17	0.19	0.21	暂无评级
中捷资源	50.2	81	56	56	0.02	0.09	0.13	暂无评级