20170726-天风证券-杰克股份-603337.SH-裁缝天下美衣裳_初心不忘致远方_32页_1mb

杰克股份（603337）总结

核心内容概述

杰克股份是国内缝纫机械行业龙头企业，全球排名第三，拥有显著的行业地位和市场影响力。公司专注于工业缝纫机械的研发、生产和销售，产品涵盖工业缝纫机、裁床、铺布机等，并具备电机、电控等核心零部件的自产能力。公司通过多年发展，逐步从普通缝纫机向智能化、自动化方向转型，提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位显著：公司是国内缝纫机械行业龙头，销售价格和毛利率均处于行业领先水平，2016年出口收入占比达61%，营销网络覆盖全球70个国家。
• 市场份额持续提升：2013年市场份额为9.34%，2016年H1达到11.79%，逐步拉开与竞争者的差距。
• 产品结构智能化：公司产品结构持续向智能化发展，2016年智能化产品（电脑车+直驱车）收入占比达77.55%，毛利率稳步上升。
• 研发与创新投入大：公司研发投入逐年增加，2016年占营收比例达5.98%，研发团队占员工总数的15.93%，并取得多项专利。
• 核心零部件自产：公司通过收购浙江众邦，实现电机与电控自产率提升，2016年电机自产率达90.89%，电控自产率达54.98%，有效控制成本，提升毛利率。
• 裁床业务增长迅猛：裁床业务收入复合增长率达21.53%，2016年增长率高达41.63%，毛利率达43.27%，成为公司新增长点。
• 盈利能力强：公司综合毛利率高于行业平均水平，2016年达到29.61%，并持续提升。
• 员工持股计划：公司拟实施大规模员工持股计划，总额不超过6.6亿元，有助于凝聚中坚力量，推动公司发展。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年净利润分别为3.32亿、4.6亿、5.75亿元，EPS分别为1.61元、2.23元、2.78元，PE分别为25.38、18.32、14.66，维持买入评级。

关键信息

财务数据与估值

市场与行业分析

• 全球服装行业触底反升：全球服装出口额增速出现小幅回升，2017年有望大幅反弹，带动工业缝纫机需求。
• 国内行业产能出清：2013-2016年，国内服装行业产成品存货增速下滑至个位数，行业逐步走向理性发展。
• 劳动力成本上升：纺织服装工人平均工资从2006年的2.44万元增长至2016年的7.19万元，推动机器替代效应。
• 产品结构智慧化：自动化产品（如电脑车、直驱车）在公司营收中占比超过70%，毛利率高于行业平均水平。
• 裁床业务前景广阔：裁床产品具备高效率、低成本等优势，2016年国内渗透率不足10%，未来增长空间大。

公司战略与产品

• 收购与整合：2009年收购德国拓卡奔马，进军高端裁床市场；2011年收购浙江众邦，实现电机与电控自产。
• 研发投入：2013-2016年研发投入分别为0.77亿、0.8亿、0.77亿、0.9亿，占营收比例5%-6%。
• 智能产品：公司推出物联网智能缝纫机、自动模板机等，提升产品附加值和市场竞争力。
• 生产规模扩大：通过临海工业园和椒江工业园建设，提升产能和效率，降低单位成本。
• 品牌建设：杰克+布鲁斯双品牌战略，提升市场占有率和品牌影响力。

风险提示

• 原料涨价风险：原材料价格波动可能影响公司成本控制。
• 汇率波动风险：海外市场收入占比高，汇率变化可能影响盈利。
• 行业景气度不达预期：若全球服装行业增长不及预期，可能影响公司业绩。

总结

杰克股份凭借强大的研发实力、产业链整合优势和智能化产品结构，持续巩固其在国内缝纫机械行业的领先地位，并积极拓展海外市场。公司通过大规模员工持股计划提升内部凝聚力，同时通过自产核心零部件和规模化生产，有效降低成本，提升毛利率。未来三年，公司预计实现稳步增长，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。