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兖矿能源（600188）总结

公司简介

兖矿能源是兖矿集团与山东能源集团于2020年重组后形成的大型国际能源企业，重组后兖矿集团更名为山东能源集团，兖矿能源成为其子公司。山东能源集团由山东省国资委控股，占比为70%，而兖矿能源作为存续主体，其控股比例为45.73%。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、火力发电、铁路运输等，重组后进一步整合煤化工和电力资产，增强了其煤炭产业链优势。

核心业务分析

煤炭业务

• 行业背景：煤炭行业经历产能优化，动力煤价格受国内限价政策影响，但海外市场和精煤业务不受限价，具有价格优势。
• 业务扩张：公司通过并购和自建项目，持续扩大煤炭产能，2020年合并后总产能约为3.4亿吨/年，预计5-10年将提升至3亿吨。
• 海外业务优势：兖煤澳洲业务具有较高的毛利率（2021年达55.20%），且不受国内限价政策影响，销售价格高于国内，具有显著盈利潜力。
• 自产煤占比提升：自2014年起，公司贸易煤占比逐年下降，自产煤比例上升，带动煤炭板块毛利率提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年，公司煤炭业务收入将分别增长46.7%、21.6%、10.3%，毛利率分别为67.35%、68.16%、68.14%。

煤化工业务

• 业务发展：公司自2008年起发展煤化工业务，目前煤化工产能不断扩张，包括甲醇、乙二醇、醋酸、聚甲醛等产品。
• 高端化转型：煤化工板块计划实现年产2000万吨以上，其中高端化工新材料和化工品占比超过70%。
• 盈利能力：2021年煤化工业务营业收入达214.02亿元，同比增长103.56%；单吨毛利达1305.95元，同比增长355%。
• 在建项目：包括榆林能化甲醇厂二期、鲁南化工己内酰胺项目等，预计未来将推动煤化工业务进一步增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年，公司归母净利润分别为338.7亿元、437.1亿元、482.7亿元，EPS分别为6.84元、8.83元、9.75元，同比增长107.9%、29.1%、10.4%。
• 估值方法：
  • PE估值：基于2022年6月23日收盘价，可比公司平均PE为7.74倍，兖矿能源合理PE为8倍，对应目标价54.72元。
  • DDM估值：采用股利贴现模型，预测公司股票合理估值为57.44元。
• 综合估值：结合PE和DDM方法，给予公司目标价56.08元/股，投资评级为“买入”。

风险提示

• 经济增长不及预期：煤炭作为基础能源，与经济增速密切相关，若经济复苏不及预期，可能影响煤炭需求。
• 房建恢复不及预期：房地产市场是煤炭下游重要领域，若恢复不及预期，将影响煤炭销量。
• 在建产能投放超预期：若国内新增产能投放过快，可能导致供需失衡。
• 去库存不及预期：若下游行业需求不及预期，可能影响库存去化，影响盈利能力。
• 煤焦钢产业链恢复不及预期：若焦炭和钢铁行业利润低迷，炼焦煤需求可能下降。
• 俄乌冲突提早结束风险：若冲突结束，欧美国家结束制裁，可能影响海外煤炭需求。

财务数据概览

投资建议

基于盈利预测与估值分析，兖矿能源具有较高的盈利潜力和估值空间，预计2022-2024年将实现显著的业绩增长。公司目标价为56.08元/股，给予“买入”评级。未来三年分红承诺不低于50%，每股分红不低于0.5元，分红收益率预计达到10.68%、13.78%、15.24%。