20201205-开源证券-非银金融行业2021年度投资策略_复苏育新机_转型迎发展_44页_2mb

非银金融行业2021年度投资策略总结

核心观点

保险行业

保险行业在2021年有望实现资负两端回暖。疫情对2020年保费收入造成压力，但2021年险企积极备战开门红，保障型产品销售回暖，推动新业务价值率提升。随着经济复苏，长端利率有望上行，利好保险估值修复。板块估值较低，维持“看好”评级，受益标的包括：中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。

证券行业

注册制改革及创新业务推动下，证券行业ROE有望持续上行。2020年券商整体业绩高增，2021年注册制落地和长期资金引入有望进一步推动业绩增长。推荐标的为国金证券和东方财富，受益标的包括：兴业证券、中信证券、华泰证券、招商证券和国泰君安。

保险行业分析

复盘：疫情拖累保险股跑输指数

2020年保险指数全年累计收益率跑输沪深300指数14.16%，主要受疫情影响，线下展业受限，保费增速预期下降。但随着疫情好转，保险指数表现逐渐回暖，2020年7月后相对收益率明显改善。

负债端：供需回升助力保费改善

• 供给端：险企提前启动开门红，预计新业务价值同比增速在20%附近。保障型产品销售回暖，带动新业务价值率提升。
• 需求端：宏观经济复苏，居民可投资资金充裕，可选消费复苏，保险需求有望恢复。年轻人群保险需求不断崛起，长期看保险渗透率仍较低。

财险：车险受费改影响，或将承压

车险业务因综改后车均保费下降27%，对上市险企造成一定压力。但经济复苏下，车险业务有望以量补价。非车险业务如农险、责任险等发展迅速，3家上市险企非车险业务占比逐年提升。

资产端：宏观环境回暖，利好险资投资端

国内疫情控制后，长端利率回升，A股行情同步回暖，为险企投资收益提供弹性。2020年多项政策放宽险资运用范围，提高投资收益弹性。

投资结论

保险股估值处于历史中枢，保费改善有望提振估值。中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿为主要受益标的。

证券行业分析

历史复盘：券商整体业绩高增

2020年券商指数累计收益率跑输沪深300指数8个百分点，但3季度戴维斯双击下，超额收益较高。当前板块估值处于历史中枢，头部券商PE低于历史水平。

资本市场深改持续推进

注册制改革、引入长期资金、优化公司治理等政策有望超预期落地。券商在注册制和机构化趋势下，ROE有望持续上行。居民财富加速入市，为券商带来增长机会。

轻资本业务占比提升，杠杆率持续上升

• 经纪业务：向财富管理转型，2020年日均股基成交额同比+61%，预计2021年有所下降。
• 投行业务：IPO和再融资规模持续扩张，头部券商IPO储备量靠前。
• 资管业务：向主动管理转型，主动管理规模占比提升，券商资管业务收入增长显著。
• 投资业务：直投与跟投业绩释放，场外衍生品规模扩张，两融规模持续增长。

投资建议

维持行业“看好”评级，推荐两主线：

1. 头部券商：投行及创新业务优势明显，受益标的包括：中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安。
2. 中小券商：差异化优势明显，推荐标的包括：国金证券、东方财富，受益标的包括：兴业证券。

受益标的盈利预测及估值

表18：受益标的盈利预测及估值

数据来源：Wind、开源证券研究所

风险提示

• 保险行业：开门红业务开展不及预期；宏观经济复苏受阻，长端利率超预期下行。
• 证券行业：政策落地不及预期；新冠肺炎疫情反复，对宏观经济冲击超预期，券商业务信用风险加大。