非银金融行业：金融对外开放逐步推进，关注板块底部催化-20180924-广发证券-10页-1mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业在2018年9月表现出一定的回暖迹象，保险与证券板块分别受到政策与市场因素的推动，显示出复苏潜力。整体行业估值处于低位，具备一定的投资价值。

主要观点

保险板块

• 市场表现：8月新单持续回暖，中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等主要保险公司寿险保费收入同比变动分别为4%、21%、11.6%、14.8%，当月环比变动分别为33.3%、3.9%、2.4%、80.2%。其中，中国平安个险新单累计降幅收窄至-3.4%，8月单月新单保费同比增长13%，趋势持续好转。
• 预期调整：当前市场对新单增速的预期已充分调整，下半年各公司有望在费用投入和人员维护方面适应，2018年新政策下的保费增长模式将成为持续拐点。
• 投资端：十年期国债收益率反弹，保险板块仍处于准备释放期，全年对业绩仍有正贡献。近期市场情绪边际改善，短期反弹行情概率增加。
• 估值水平：当前板块估值对应18年P/EV为0.96倍，处于历史低位，具备配置价值。
• 关注标的：建议关注中国平安、中国财险、新华保险、中国太保等公司。

证券板块

• 国际指数评估：富时罗素将于9月27日凌晨公布是否将中国A股从“未分级”上调至“次级新兴市场”，这是其第二次对A股进行评估。
• 政策推动：配合国内开放政策，逐步引入海外长线资金。已有政策进展包括上交所调整收盘机制、放宽外国人开户权限等。
• 短期投资逻辑：
  • 龙头券商盈利韧性凸显，资产减值计提充分，估值处于历史底部。
  • 消费刺激、减税预期等政策变化提振市场信心，交易量有望回升。
  • 机构对券商板块持仓处于历史冰点，证券配置仍处于0.5%的超低配状态。
• 中长期趋势：
  • 养老目标基金获批，长线增量资金可期。
  • 行业加速分化，龙头券商在机构客户和衍生品业务上具备先发优势。
  • 头部企业如腾讯入股中金、阿里入股华泰，显示行业整合趋势，未来复苏中将凸显优势。
• 关注标的：华泰证券、中金公司、中信证券等头部券商。

关键信息

• 行业评级：买入
• 风险提示：
  • 宏观经济与行业景气度下行风险。
  • 利率波动、资管新规补丁、行业风险事件等。
  • 公司经营受竞争加剧、信托项目风险、业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资亏损等影响。
• 数据支持：
  • 表1、表2、表3展示了四大上市险企寿险财务保费的累计同比、环比增速。
  • 图3至图9提供了寿险保费、财险保费、万能险结算利率、国债收益率及估值曲线等关键数据。
  • 图10至图13展示了市场成交金额、融资融券余额、市场及券商指数涨跌幅等数据。

行业动态及一周点评

• 市场表现：上周保险指数上涨6.57%，券商指数上涨4.54%，多元金融指数上涨4.38%，互联网金融指数上涨1.72%。
• 政策影响：富时罗素评估结果可能带来国际资金流入，同时国内政策逐步开放，有助于引入海外长线资金。
• 行业展望：短期市场情绪改善，中长期行业分化加速，龙头券商受益明显。

研究团队信息

• 首席分析师：陈福（经济学硕士，2017年3月加入广发证券）
• 分析师：鲍淼（南开大学硕士，4年证券行业经验）、商田（安徽财经大学硕士，2014年加入）、文京雄（英国阿伯丁大学硕士，2015年加入）
• 研究助理：陈卉（英国布里斯托大学硕士，2017年加入）、陈韵杨（香港中文大学硕士，2017年加入）

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

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