【宏观快评】7月美国非农数据点评：美国失业率飙升，让子弹再飞一会儿-240804-华创证券-12页_950kb

美国7月非农数据解析：趋势放缓与预期调降

核心观点

2024年7月美国非农就业人数环比减少至114万人，远低于市场预期的175万人，且前两个月数据合计下修29万。尽管失业率首次突破萨姆法则门槛至4.25%，但研究团队认为市场不应立即转向衰退交易，需“让子弹再飞一会儿”。一方面，连续三个月高企的失业率可能意味着经济进入早期衰退，但较典型的衰退期间失业率通常能够升至7%以上，而非马上就达5%；另一方面，飓风等天气扰动也对就业数据造成部分拖累，7月德州和密苏里的初请失业金人数显著上升即为佐证。

增加就业数据概述

• 总量层面：尽管7月非农就业人数下降至114万，但估计飓风贝丽尔对就业的负面影响约为2万。即便排除天气扰动，3个月平均新增17万仍高于2015–2019年月均水平，但远低于2020–2023年的数据。
• 行业结构：专业与商业服务、信息、金融等前期支撑就业的行业出现疲软，而休闲、建筑、制造业等行业就业情况则相对稳健。

失业率涨速与因素解析

• 供给与天气因素：7月失业率升至4.25%，劳动力供给增加214万人以及恶劣天气是主要原因。非劳动力减少及飓风天气影响了人们的工作与兼职状态，进而推高了失业人数。
• 萨姆法则解读：失业率首次触发萨姆法则，但这通常并无必然衰退关联史例如1959年、2003年也触发但未衰退。研究指出，若依经验进行衰退交易，则隐含了失业率年底要升至5%以上，即考虑当前3个月失业率均值后，需在半年内再上涨0.54%至1.23%。因此，预测年底失业率应接近7%。

总结结论

尽管最新数据显示美国劳动力市场冷却超预期，市场亦由此升温衰退交易，但综合考虑历史经验与天气扰动力，研究团队建议保持谨慎观望。数据虽降至历史较低区间，但尚未真正标志着衰退来临。较大可能美国劳动力市场应对外部冲击能力有限，但季节性及天气因素已在起作用。建议持续密切监控后续就业数据，特别是非农就业、失业率与时薪变化的整体趋势，市场风险点集中在就业数据超预期波动及通胀走向聚变的可能性。

风险提示

美国就业数据若持续恶化可能加大经济软着陆或提前衰退的忧虑，同时美联储货币政策走向亦需密切关注。