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海欣股份（600851）投资分析总结

核心内容

海欣股份曾是全球最大的毛绒产品生产联合企业，近年来加速转型，重点布局生物医药产业，成为其新的利润增长点。公司通过设立和投资方式组建了多家生物医药企业，如海欣生物技术、西安华昊精英药业和西安海欣制药等，并已将医药业务占比提升至30%以上，毛利率达16.67%。公司还参股长江证券和长信基金，成为其第三大股东，为公司带来稳定的金融投资收益。

主要观点

• 医药产业布局：海欣股份重点发展生物医药产业，其核心项目“抗原致敏的人树突状细胞”（APDC）是针对晚期大肠癌的治疗性疫苗，已通过II期临床试验，正在等待III期临床批文。
• 研发团队实力：APDC项目由曹雪涛院士主导，其团队在免疫学领域具有国际影响力，拥有国家“863”计划、国家973项目等支持，技术领先。
• 治疗性疫苗前景：治疗性疫苗作为免疫疗法的一种，具有高特异性、低毒副作用、广泛适用性等优点，未来有望成为抗肿瘤药物的重要发展方向。
• 市场潜力：全球抗肿瘤药物市场增速快，预计到2012年市场规模将达到800亿美元，而治疗性疫苗因具有创新性和靶向性，发展潜力巨大。
• 投资逻辑：公司预计APDC将在2015年上市，带来每股净现值约37.10元，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

交易数据

• 52周内股价区间：4.45-7.88元
• 总市值：8449.40百万元
• 流通股本：738.21百万股
• 流通股比率：61.2%

资产负债表摘要（06/09）

• 股东权益：2933.08百万元
• 每股净资产：2.43元
• 市净率：2.88
• 资产负债率：32.7%

投资评级

• 投资评级：强烈推荐
• EPS预测：2010-2012年分别为0.0230、0.0317、0.0408元
• APDC上市后贡献EPS：预计37.10元

投资要件与核心逻辑

关键假设

• APDC III期临床在2011年获批
• 2015年产品顺利上市

核心投资逻辑

1. APDC项目优势：

   • 国内首个获得SFDA批准的治疗性疫苗
   • II期临床有效率46.5%，远高于化疗的22.5%
   • 高特异性，无毒副作用
   • 适用于多种肿瘤类型，包括大肠癌、乳腺癌、乙肝和艾滋病

2. Provenge的启示：

   • Provenge是全球首个获批的治疗性疫苗，上市后市值增长迅速
   • Provenge的成功增强了海欣APDC获批预期

3. 金融板块收益：

   • 持有长江证券8.01%股权，参股长信基金34.33%
   • 投资收益稳定，预计长期保持较高水平

4. 市场前景：

   • 全球抗肿瘤药物市场年复合增长率12.5%
   • 中国抗肿瘤市场增速较快，预计2014年市场规模达1255亿元
   • APDC市场潜力巨大，预计可贡献显著利润

投资风险提示

• III期临床试验中可能出现严重不良反应，导致试验终止
• 若生产或销售能力不足，可能影响产品市场表现
• 市场竞争加剧，政策变化可能影响审批进度

财务与业务调整

纺织业务现状

• 纺织类业务收入逐年下降，毛利率已由负转正
• 业务占比逐年减少，公司正在推进结构调整

股东分红情况

• 公司历史分红率较高，2000-2005年期间分红方案丰富
• 近年分红率下降，与业务调整相关

公司子公司与医药业务

主要子公司

医药产业现状

• 西安海欣制药：主要生产大容量注射剂、冻干粉针剂、片剂等，具备较强市场竞争力
• 江西赣南海欣药业：生产多种剂型药品，部分产品已进入国家基本用药目录
• 上海海欣生物技术：研发APDC、HER2PDC、乙肝DNA疫苗、重组人胸腺素α1、AdHIV-Vac、IL-15-Fc融合蛋白等，均为国家一类新生物制品

未来展望

• 公司正在从传统纺织业务向医药生物产业转型
• APDC项目若顺利获批，将显著提升公司价值
• 金融板块投资收益稳定，助力公司整体盈利增长
• 随着治疗性疫苗的不断发展，公司有望成为该领域的领先者

风险提示

• III期临床试验可能失败
• 生产能力不足或销售管理不善可能影响产品表现
• 市场竞争加剧，政策变化可能影响审批进度

结论

海欣股份正在经历从传统纺织向生物医药的战略转型，其自主研发的APDC项目具有重大意义，有望成为公司新的利润增长点。公司给予“强烈推荐”评级，认为其未来发展前景广阔。