20230405-安信证券-美凯龙-601828.SH-自营商场稳健发展_费用管控成效显著_5页_921kb

美凯龙2022年报及2023年展望总结

核心内容概述

美凯龙（601828.SH）于2023年4月5日发布了2022年年报，总结了公司在2022年的经营情况，并展望了2023-2025年的业绩表现。整体来看，公司面临一定的业绩压力，但通过费用管控和轻资产扩张策略，展现出稳健发展的态势。

主要财务数据

营收与利润

• 2022年营业收入：141.38亿元，同比下降8.86%
• 2022年归母净利润：7.49亿元，同比下降63.43%
• 2022年扣非后归母净利润：6.16亿元，同比下降62.81%
• 2022年第四季度营业收入：36.54亿元，同比下降12.12%
• 2022年第四季度归母净利润：-5.69亿元，同比下降3152.19%
• 2022年第四季度扣非后归母净利润：-5.04亿元，同比下降291.47%

预测数据

• 2023年营业收入：预计156.21亿元，同比增长10.49%
• 2023年归母净利润：预计19.82亿元，同比增长164.66%
• 2024年营业收入：预计167.95亿元，同比增长7.51%
• 2024年归母净利润：预计22.75亿元，同比增长14.82%
• 2025年营业收入：预计180.23亿元，同比增长7.31%
• 2025年归母净利润：预计25.47亿元，同比增长11.93%

主要观点

经营韧性与轻资产战略

• 公司持续推行“轻资产、重运营”策略，通过拓展委管商场和特许经营项目，提高市场占有率并降低自建商场的资本投入。
• 截至2022年末，公司经营94家自营商场，284家委管商场，8家战略合作商场，57个特许经营家居建材项目，共476家家居建材店/产业街。
• 委管商场数量增加，平均出租率达86.7%，助力公司实现区域补位和下沉市场渗透。

业态优化与品类拓展

• 公司推行“拓品类、重运营”战略，将主力品类延伸至十大品类，加速主题馆建设，引入智能电器、餐饮等中高频品类，打造多业态融合消费。
• 推出百MALL商场定位规划，包括32家1号店、9家至尊MALL及59家标杆商场，进一步强化市场布局。

家装消费回暖

• 2023年开年以来，家装市场消费复苏明显，315及五一大促带动业绩增长。
• 根据国家统计局数据，2月全国规模以上建材家居卖场销售额达1130.27亿元，环比增长44.18%，同比增长34.54%。
• 红星美凯龙“315FUN肆嗨购节”期间，客流同比增长15.8%，消费人数增长23%，客总价增长6%。

关键信息

费用管控成效显著

• 2022年期间费用率为37.74%，同比下降4.73个百分点。
• 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.00%、9.98%、16.43%、0.33%，同比分别下降2.30、2.94、0.12、0.06个百分点。

盈利能力承压

• 2022年综合毛利率为58.36%，同比下降3.31个百分点。
• 自营商场毛利率为73.23%，委管商场毛利率为40.65%，建造施工及设计毛利率为15.34%，家装相关服务及商品销售毛利率为23.89%。
• 2022年销售净利率为6.07%，同比下降8.04个百分点。

投资建议

• 公司持续推进“轻资产、重运营、降杠杆”战略，盈利能力有望逐步修复。
• 维持“买入-A”投资评级，目标价为5.85元。

风险提示

• 新零售发展不及预期风险
• 房地产行业周期波动风险
• 卖场拓展不及预期风险

估值与财务指标

财务指标预测

• 2023年PE：12.2倍
• 2024年PE：10.6倍
• 2025年PE：9.5倍
• 2023年PB：0.4倍
• 2024年PB：0.4倍
• 2025年PB：0.4倍

其他财务指标

• 2023年ROE：3.6%
• 2024年ROE：4.0%
• 2025年ROE：4.3%
• 2023年ROA：1.6%
• 2024年ROA：1.9%
• 2025年ROA：2.1%
• 2023年ROIC：-15.3%
• 2024年ROIC：-16.6%
• 2025年ROIC：-18.6%

总结

美凯龙在2022年面临一定的业绩压力，但通过优化业态、拓展委管商场及加强费用管控，公司展现出良好的经营韧性。随着2023年家装市场消费回暖，公司有望实现业绩的逐步修复。未来三年，公司预计营业收入和归母净利润将持续增长，PE和PB估值逐步下降，显示出市场对公司未来发展的信心。