20220209-天风证券-货币基金2021年四季报点评_货基规模增长加快_12页_1mb

货基规模增长加快总结

核心内容概述

2021年四季度，货币基金规模增长加快，主要受到同业存单发行规模扩大及收益率上升的影响。同时，货币基金在资产配置上呈现加久期、加杠杆的趋势，以提升收益。此外，监管新规的出台对货基提出了更严格的流动性、久期、杠杆率和集中度要求，可能对部分货基的运作产生一定影响。与此同时，同业存单指数基金作为新型产品，开始对货币基金形成竞争压力。

主要观点

1. 货基规模增长

• 2021年四季度货基份额达到9.85万亿份，环比增加4425亿份，增幅最大。
• 货基占公募基金总规模的比重回落至 52.4%。
• 货基规模增长主要由同业存单发行规模上升和收益率提升驱动。

2. 货基收益率上行

• 四季度货币市场运行平稳，DR007围绕2.1%的OMO利率波动。
• 货基主要配置资产（银行存款、同业存单、买入返售）的收益率整体上行，带动货基整体收益率上升。
• 余额宝、理财通等货基产品收益率也有小幅提升。

3. 资产配置趋势

• 货基加杠杆、加久期以增厚收益，四季度杠杆率从 106% 升至 107.61%。
• 加权平均期限由 72.6天 上升至 75.5天，显示久期增加。
• 银行存款和同业存单配置比例提升，而买入返售和部分低等级债券配置比例下降。

关键信息

1. 货基监管新规的影响

• 新规目标：降低重要货基的风险、久期、杠杆，提升流动性。
• 主要要求：
  • 持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的 5%。
  • 主动投资于流动性受限资产不得超过基金资产净值的 5%。
  • 投资组合的平均剩余期限不得超过 90天，特别重要货基不得超过 60天。
  • 投资组合总资产不得超过基金净资产的 110%，特别重要货基不得开展债券正回购交易。
• 影响评估：
  • 调仓压力不大，但部分货基需抛售 1504亿元 流动性受限资产。
  • 总资产需减少 1168亿元 以满足杠杆率要求。
  • 高等级资产配置需求上升，低等级资产配置需求下降。

2. 同业存单指数基金的兴起

• 产品特点：
  • 被动型指数基金，主要投资同业存单，收益高于货基。
  • 修正久期中位数为 155.78天，高于货基监管上限。
  • 采用市价法估值，减少风险准备金需求，但短期波动性可能增加。
• 市场情况：
  • 已获批 6只，受理中 86只，合计发行规模约 152.4亿元。
  • 跟踪中证同业存单AAA指数，收益率达 3.06%，高于货基的 2.41%。
  • 未来可能对货基规模形成分流效应，尤其在 6个月至1年 期限的同业存单需求上。

未来展望

• 若后续债市利率调整，需关注资金在不同资产类别间的切换。
• 央行保持稳健货币政策，流动性将维持合理充裕，资金利率围绕政策利率波动。
• 同业存单指数基金的规模扩张或对6个月至1年的同业存单利差产生压降效应。

风险提示

• 监管政策的不确定性。
• 货币政策调整带来的流动性变化。
• 经济复苏节奏不明朗，可能影响市场整体表现。

作者信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 联系人：隋修平

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