> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天孚通信（300394.SZ）总结 ## 核心内容 天孚通信（300394.SZ）是一家国内领先的光器件制造商，2026年上半年实现营业收入28.3亿元，同比增长15.2%；归母净利润12亿元，同比增长33.9%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长36.8%。公司业绩增长主要得益于全球人工智能行业加速发展及数据中心建设带来的高速光器件需求增长。 ## 主要观点 - **盈利能力显著提升**：2026年第二季度毛利率达到64.7%，环比提升8.06个百分点；净利率达到47.6%，环比提升10.54个百分点，盈利质量稳步提高。 - **产能扩张加速**：公司在苏州、江西、泰国三地持续扩产，其中苏州新总部超级工厂已于2026年4月开工，预计2027年投用；江西三期5万平基地在建；泰国无源产线稳步扩产，有源产线预计下半年进入爬坡阶段。 - **深度卡位CPO供应链**：公司为英伟达全球首款CPO以太网交换机系统提供激光器模块子组件组装，产品已进入交付阶段，具备满足客户持续提产的能力。 - **股权激励彰显信心**：公司设定较高的业绩目标，显示管理层对公司未来业绩增长的强烈信心，尤其是在AI算力建设驱动的高速光互连需求方面。 - **财务表现稳健**：公司2026年预计营业收入达75亿元，归母净利润33亿元，净利润率持续增长，资产回报率（ROE）稳步提升，从2024年的33.8%增长至2028年的48.7%。 - **估值逐步下降**：公司PE从2024年的216.9倍降至2028年的26.6倍，显示市场对公司未来增长的预期逐步增强。 ## 关键信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|-------------|------------|--------------------|------------| | 2026E | 75.03 | 45.3% | 33.15 | 64.3% | | 2027E | 147.77 | 97.0% | 62.67 | 89.1% | | 2028E | 249.38 | 68.8% | 109.58 | 74.8% | ### 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | 67.7 | 58.8 | 45.3 | 97.0 | 68.8 | | 归母净利润(%) | 84.1 | 50.1 | 64.3 | 89.1 | 74.8 | | 毛利率(%) | 57.2 | 54.0 | 59.2 | 57.1 | 58.7 | | 净利率(%) | 41.3 | 39.1 | 44.2 | 42.4 | 43.9 | | ROE(%) | 33.8 | 36.6 | 40.8 | 46.9 | 48.7 | | P/E(倍) | 216.9 | 144.5 | 87.9 | 46.5 | 26.6 | | P/B(倍) | 73.2 | 52.9 | 35.9 | 21.8 | 12.9 | ### 产能与扩张 - **产能布局**：公司正加速在苏州、江西、泰国三地的产能扩张，以应对未来市场需求。 - **苏州超级工厂**：已于2026年4月开工，预计2027年投用。 - **江西三期基地**：正在建设中，面积达5万平。 - **泰国工厂**：无源产线稳步扩产，有源产线预计下半年逐步爬坡。 ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 通信设备 | | 前次评级 | 买入 | | 08月27日收盘价(元) | 267.16 | | 总市值(百万元) | 291,424.83 | | 总股本(百万股) | 1,090.83 | | 自由流通股(%) | 99.78 | | 30日日均成交量(百万股) | 52.48 | ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为75/147.8/249.4亿元，归母净利润分别为33/63/110亿元。 - **PE倍数**：对应PE分别为88/47/27倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期增强。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - AI发展不及预期 - 供应链风险 ## 财务报表摘要 ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 3,252 | 5,163 | 7,503 | 14,777 | 24,938 | | 归母净利润 | 1,344 | 2,017 | 3,315 | 6,267 | 10,958 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,524 | 4,848 | 8,004 | 14,907 | 26,118 | | 负债合计 | 751 | 937 | 1,607 | 3,178 | 5,216 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,263 | 1,868 | 3,021 | 5,221 | 9,165 | | 投资活动现金流 | -358 | -265 | -244 | -28 | 166 | | 筹资活动现金流 | -782 | -673 | -582 | -1,031 | -1,803 | | 现金净增加额 | 151 | 885 | 2,081 | 4,162 | 7,529 | ## 估值与财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 216.9 | 144.5 | 87.9 | 46.5 | 26.6 | | P/B | 73.2 | 52.9 | 35.9 | 21.8 | 12.9 | | EV/EBITDA | 31.1 | 62.2 | 72.6 | 38.8 | 22.2 | ## 分析师信息 - **分析师**：宋嘉吉、黄瀚 - **执业证书编号**：S0680519010002、S0680519050002 - **邮箱**：songjiaji@gszq.com、huanghan@gszq.com ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。投资者应自行关注相关信息的更新或修改。 ## 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述的任何观点均反映了其个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、持有、减持 - **行业评级**：增持、中性、减持 - **评级标准**：基于报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对基准指数的市场表现。