20180330-天风证券-地方债专题_地方债市场哪里不一样__24页_2mb

地方债市场总结

核心内容

地方债市场在2017年展现出显著的市场化特征，其一级市场发行机制和二级市场交易情况均发生重要变化。同时，随着市场的发展，地方债的投资价值逐渐显现，但流动性不足仍是主要问题。

主要观点

一级市场变化

• 发行规模：2017年地方债全年发行规模达43581亿元，平均每月发行4790亿元，平均每周发行1063亿元。
• 发行主体：共有36个发行主体，其中江苏省发行规模最大（2878亿元），四川省发行期数最多（77只）。
• 募集资金用途：地方债分为新增债和置换债，2017年置换债规模下降至2.78万亿，新增债规模增加至1.58万亿。
• 发行方式：2017年公开发行地方债规模达3.25万亿，占比75.5%；定向承销地方债规模为1.11万亿，占比25.5%。
• 期限结构：5年期和7年期地方债为主，占比分别为34%和27%；1年期地方债规模较小。
• 发行成本：2017年地方债发行利率较2016年明显抬升，发行利差分布更为分散，体现了一级市场定价的市场化。
• 续发行：2017年共发行9只续发地方债，规模116.64亿元，占总规模的0.27%，发行利率上浮利差和比例均低于原始债券。

二级市场变化

• 流动性下降：2017年地方债二级成交规模和换手率较2016年明显下降，反映出流动性进一步降低。
• 投资者结构变化：银行持有地方债比例超过80%，但非银机构占比逐渐上升，投资者结构逐渐多样化。
• 估值收敛：地方债的二级估值与一级发行定价逐渐接近，表明未来流动性改善的基础有所增强。

跨市场对比

• 交易所发行占比：2017年交易所发行地方债占全年发行规模的23.5%，且均为公开发行。
• 发行利率差异：交易所地方债平均上浮利差低于银行间市场，尤其在3年期、5年期、7年期和10年期地方债中表现明显。
• 流动性差异：地方债在两个市场的换手率均较低，且波动性下降，流动性整体低迷。

关键信息

2017年地方债市场特征

• 市场化发行：地方债发行逐渐市场化，反映地方政府财政实力和信用风险。
• 投资者结构多元化：非银机构的参与增加，有助于提升流动性。
• 一级和二级定价趋近：一二级利差缩小，有助于改善交易需求。

未来地方债投资展望

• 流动性改善：随着市场化发行和投资者结构的多样化，地方债流动性有望逐渐恢复。
• 投资价值提升：地方债成为国内债券市场存量规模最大的单一品种，未来规模和品种将进一步丰富。
• 风险定价机制：地方债的定价逐渐体现区域间的信用风险差异，有利于市场资源配置。

风险提示

• 供给压力：地方债供给可能增加，对市场造成压力。
• 利率波动：利率波动可能对地方债的收益率和流动性产生影响。

投资建议

• 关注流动性：流动性改善是未来地方债投资的重要因素。
• 重视市场化趋势：地方债的发行和定价越来越市场化，投资价值逐步提升。
• 风险评估：地方债的信用风险差异日益明显，需进行详细的风险评估。

图表与数据支持

• 图表：包含地方债发行规模、上浮利差、投资者结构、市场流动性等关键指标的图表。
• 数据：提供各地区地方债发行规模、利率、换手率等详细数据，支持分析结论。

结论

2017年地方债市场展现出更多的市场化特征，一级发行逐渐反映地方政府的财政实力，二级市场投资者结构逐渐多元化，流动性虽仍不足但有所改善。未来随着市场化程度的提升和投资者结构的优化，地方债的投资价值有望进一步提升，但需关注供给压力和利率波动风险。