20240927-天风证券-政治局会议点评_如何交易这次不一样__8页_893kb

固定收益市场分析报告总结

会议重点内容

本次中共中央政治局会议分析当前经济形势，指出我国经济基本面未变，但需正视新问题。会议强调加强财政和货币政策的逆周期调节，包括发行超长期特别国债、地方专项债、降准降息，以稳定房地产市场。政策信号积极，但市场关注逆周期力度是否足够，财政支出需针对性提升。

逆周期力度估计

与历史对比显示，当前需大规模财政金融工具支持。参考2008年四万亿刺激计划折算，需约48万亿元；对比2014-2016年由棚改和专项基金带动的政策，折算需51万亿元。当前地方财政缺口约3万亿元，建议使用增量财政工具来弥补缺口。力度关键在于实际推行，需关注财政缺口修补、需求侧转向和房地产修复。

债市展望

债市波动与股债跷跷板可能相关，但历史数据显示基本面（如PPI下行）为主导。债券市场直接交易降息逻辑，如果后续政策伴随进一步降息，债市乐观；否则反之。2023年增量财政资金25万亿元的案例显示，若后续资金少于该规模，债市波动可控（15BP内），超额则可能加剧（20BP以上）。需关注社会融资、M1和PPI等传导指标。

风险提示

风险包括增量财政超预期、历史规律失效，或基本面超预期变化。政策传导和经济基本面不确定性可能影响债市趋势，需密切监控实际扩张速度。