20210812-国信证券-国信宏观固收_金融数据的_冷知识_和_热话题__9页_1mb

宏观快评总结

核心内容

本文为国信证券宏观固收团队发布的2021年8月12日宏观快评，主要围绕上半年金融数据中的“冷知识”和下半年金融数据中的“热话题”展开分析，重点探讨了工业贷款、小微企业融资、实体企业盈余变化、区域融资不均衡、绿色债融资及消费贷受疫情冲击等问题。

上半年金融数据的三个“冷知识”

1. 工业贷款增速高于服务业和消费贷

• 工业贷款相对于服务业和消费贷的走高不仅是疫情下自然选择的结果，还受到国内特殊供需格局的影响。
• 工业企业和服务业中长期贷款增速剪刀差在疫情前已逐渐扩大，疫情后更加显著。
• 二季度国内工业产能利用率升至75.3%，为疫情后主要经济体中唯一恢复至疫情前水平的国家。
• 生产价格（CGPI）与生活价格（CPI）的缺口在供需剪刀差转正时出现，上半年供需结构仍保持正向剪刀差，导致CGPI与CPI的差距维持。

2. 小微企业融资状况改善，但“微型企业”仍面临挑战

• 小微企业融资指数在疫情后大幅反弹，已恢复至荣枯线以上。
• 小微企业融资中，住宿餐饮等接触性行业仍低于荣枯线，反映出疫情反复对相关行业的影响。
• “微型企业”融资难度高于“小型企业”，预计未来政策会进一步关照“微型企业”以促进个体就业。

3. 实体企业盈余增速明增实缩

• 实体企业金融资产和负债增速的剪刀差缩窄，导致企业盈余同比增速趋缓。
• 上半年实体企业总负债同比增速维持在11%左右，但金融资产端增速略有下行。
• 企业盈余增长乏力，成为二季度经济恢复缺乏弹性的重要原因。

下半年金融数据的三个“热话题”

1. 区域融资不均衡问题凸显

• 融资结构矛盾从行业向区域转移，重点区域如河南、海南等省份融资相对薄弱。
• 2020年融资薄弱地区集中在内陆省份和东北三省，2021上半年新增贷款中，海南、河南等省份仍处于融资较难的第三象限。
• 政策上强调对信贷增长缓慢省份的再贷款支持，以缓解区域融资不均衡。

2. 绿色复苏对信用债融资支撑有限

• 绿色债在“碳中和”和ESG原则下获得政策支持，但发行利率仍偏高，对发行人成本不具明显利好。
• 绿色债占信用债（含金融债和产业债）比重较低，最高也未超过3.5%，难以支撑企业债融资的全面扩张。

3. 疫情反复对消费贷形成压力

• 消费贷结构向中长期倾斜，但居民对旅游支出的预期提升有限，其他消费领域未显著增长。
• 南京等地疫情反复削弱了居民对消费的预期，消费贷款在三季度可能难以好转。

关键信息

• 工业贷款：增速高于服务业和消费贷，反映供需错配及产能利用率提升。
• 小微企业融资：整体状况改善，但“微型企业”仍需政策倾斜。
• 实体企业盈余：增速趋缓，真实经济复苏弹性不足。
• 区域融资：河南、海南等省份融资薄弱，需政策支持。
• 绿色债：虽受政策利好，但对信用债融资支撑有限。
• 消费贷：受疫情反复影响，居民消费意愿受限，消费贷款增长乏力。

附注

• 本文作者为国信证券分析师王开与董德志，联系方式及资质信息见文末。
• 报告中涉及的图表和数据均来自Wind及国信证券经济研究所整理。
• 报告内容为市场分析，不构成投资建议，仅供参考。

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