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疫情后恢复持续向好 - 连锁药店板块2022半年报总结

核心内容

2022年上半年，连锁药店板块在疫情后恢复趋势下表现出强劲的复苏迹象，行业整体呈现收入与利润双增长态势，经营质量逐步提升，市场估值持续修复。浙商证券对行业评级为“看好”，认为未来随着疫情缓解及管理优化，行业仍具备增长潜力。

主要观点

• 疫情恢复驱动估值修复：2022Q1以来，连锁药店同店增长逐月向好，带动股价回升。一心堂因一季度受疫情影响较大，股价表现相对滞后，但随着同店增长改善，股价开始回升。
• 收入与利润持续增长：2022H1，老百姓、大参林、益丰、一心堂收入分别同比增长20.51%、20.68%、19.11%、18.85%。除一心堂外，其他公司毛利率和净利率均有提升，经营质量改善。
• 轻资产模式加速布局：随着疫情对自建店盈亏平衡周期的影响，连锁药店加快加盟门店扩张，提升市场覆盖率和盈利能力。
• 跨区域扩张表现突出：大参林在新进入市场（如东北、华北等）表现出强劲增长，显示其强大的市场复制能力。
• 精细化管理提升盈利水平：益丰药房通过优化管理、提升议价能力，保持较高毛利率，未来盈利能力有望持续增强。

关键信息

营收与利润增长

门店扩张情况

• 老百姓：2022H1门店总数突破10000家，直营与加盟比例为7254:2755，完成历史最大收购——怀仁药房。
• 大参林：2022H1净增门店703家，总计8896家，含加盟店1376家，跨区域扩张加速。
• 益丰药房：2022H1净增门店1391家，门店总数增至9200家。

毛利率与净利率趋势

• 除一心堂外，其他公司毛利率和净利率均有提升。
• 大参林毛利率39.54%，高于2021H1的39.10%。
• 益丰药房毛利率40.87%，高于2021H1的40.84%。

经营质量

• 存货周转率：2022H1除老百姓外，其他公司均有所下降，主要受2021年中药提价预期影响。
• 应收周转率：受疫情影响，客户账期延长，导致应收周转率下降，但预计下半年将有所回升。

投资建议

建议关注以下连锁药店龙头企业，因其在门店数量增长和同店提升方面表现突出：

• 老百姓：门店快速扩张，存货周转率行业领先，预计2022-2024年EPS分别为1.33、1.62、1.96元，维持“增持”评级。
• 大参林：跨区域扩张加速，毛利率保持高位，预计2022-2024年EPS分别为1.07、1.38、1.73元，维持“增持”评级。
• 益丰药房：精细化管理提升盈利水平，预计2022-2024年EPS分别为1.54、1.93、2.41元，维持“增持”评级。
• 建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民等其他快速发展的连锁药店企业。

风险提示

1. 行业集中度提升不及预期的风险；
2. 门店拓展速度不及预期的风险；
3. 新冠疫情影响加剧的风险；
4. 行业政策变动的风险；
5. 行业竞争加剧的风险。

行业投资评级标准

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨或下跌10%以内；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

法律声明

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