> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 唯品会(VIPS.US) 详细总结 ## 核心内容概览 本报告对唯品会(VIPS.US)在2026年第二季度的财务表现及未来展望进行了分析。报告指出，尽管整体收入和用户增长面临压力，唯品会的核心盈利能力和高价值用户粘性仍保持相对稳定。 --- ## 主要观点 ### 收入与GMV表现 - **2Q26收入**：人民币247亿元，同比下降4.3%，处于此前指引区间低端。 - **2Q26 GMV**：506亿元，同比下降1.6%，表现好于收入。 - **用户与订单**：活跃用户数4,230万，同比下降2.8%；订单量1.82亿，同比下降5.5%，反映消费环境偏弱及用户购买决策趋于谨慎。 ### 盈利能力 - **毛利率**：维持在23.3%左右，相对稳定。 - **调整后经营利润**：20.1亿元，经营利润率8.1%，同比下降1.2个百分点。 - **调整后净利润**：3.9亿元，主要受一次性预提所得税调整影响（费用15.6亿元）。 - **核心调整后净利润**：约20亿元，净利率7.9%，整体核心盈利能力相对稳定。 ### 高价值用户表现 - **SVIP用户**：活跃SVIP用户同比增长8%，贡献线上消费金额的54%。 - **SVIP规模**：突破1,000万，反映高价值用户在消费趋于理性环境下仍具较强的平台忠诚度。 ### 线下业务表现 - **杉杉奥莱**：上半年GMV同比增长超20%，管理层预计下半年仍有望维持20%以上增长。 - **存量项目**：同店销售目标保持双位数增长，有望继续成为集团增量来源。 --- ## 关键信息 ### 下半年展望 - **收入指引**：3Q26收入预计在203-214亿元，同比下降5%至持平。 - **消费情绪**：7-8月销售表现较6月略有改善，但消费情绪未明显好转。 - **收入预测**：预计下半年收入下降3%，4Q相较3Q有望环比改善。 ### 资本回报政策 - **股东回报**：公司下半年仍有约5.3亿美元股东回报待执行。 - **股份回购**：8月进一步获批新的10亿美元股份回购计划，显示公司对资本回报的重视。 ### 投资评级与目标价 - **评级**：维持“持有”评级。 - **目标价**：调整目标价至15美元。 - **潜在升幅/降幅**：+11%。 ### 财务预测（单位：人民币百万） | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 108,421 | 105,920 | 103,489 | 104,222 | 105,516 | | 调整后净利润 | 9,033 | 8,745 | 6,412 | 7,885 | 8,055 | | 目标P/E | - | - | 7.8 | 6.3 | 6.2 | ### 主要财务比率 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入增速 | -3.9% | -2.3% | -2.3% | 0.7% | 1.2% | | 毛利润增速 | -1.0% | -3.8% | -0.7% | 0.7% | 1.2% | | 经营利润增速 | 0.8% | -11.3% | -8.8% | 0.7% | 2.5% | | 净利润增速 | -4.4% | -5.5% | 30.6% | -31.6% | 2.3% | | 调整后净利润增速 | -5.0% | -3.2% | -26.7% | 23.0% | 2.2% | | 毛利率 | 23.5% | 23.1% | 23.5% | 23.5% | 23.5% | | 经营利润率 | 8.5% | 7.7% | 7.2% | 7.2% | 7.3% | | 净利率 | 7.1% | 6.8% | 9.2% | 6.2% | 6.3% | | 调整后净利率 | 8.3% | 8.3% | 6.2% | 7.6% | 7.6% | ### 每股指标 | 指标 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | EPS | 14.4 | 14.3 | 19.5 | 13.3 | 13.6 | | 调整后EPS | 16.7 | 17.3 | 13.1 | 16.2 | 16.5 | ### 估值指标 | 指标 | FY26E | FY27E | FY28E | |------------------|-------|-------|-------| | 调整后目标P/E | 7.8 | 6.3 | 6.2 | | 目标P/S | 0.5 | 0.5 | 0.5 | --- ## 投资风险 - **行业竞争加剧**：市场竞争加剧可能对盈利能力造成压力。 - **用户增长不及预期**：用户增长若未达预期，将影响长期发展。 - **利润率不及预期**：利润率若低于预期，可能影响整体盈利表现。 --- ## 评级定义 - **“持有”**：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平。 --- ## 总结 唯品会2Q26收入和GMV均出现同比下降，但核心盈利能力保持稳定。SVIP用户增长和线下杉杉奥莱的强劲表现成为支撑业务的重要因素。尽管短期收入增长缺乏明显催化，公司仍维持积极的资本回报政策，包括股份回购和股东回报。然而，消费需求恢复及主业增长拐点仍需观察，因此维持“持有”评级，目标价调整至15美元。投资风险主要包括行业竞争加剧、用户增长不及预期和利润率不及预期。