招商证券-阿里巴巴-W_9988.HK_云计算王者，AI时代强者更强_27页_2mb

阿里云作为国内领先的云计算服务商，在AI时代展现出更强竞争优势。基于技术、算力、生态的综合优势，公司财务结构持续优化，业绩增长显著。分析师维持"强烈推荐"评级，给出156-190港元的目标价区间。

核心优势：

1. 技术壁垒：全栈自研的飞天操作系统提供高性能支撑，AI赛道再投入3800亿；
2. 商业模式：公有云收入占比70%，PaaS/SaaS占比逐年提升；
3. 财务表现：FY25云业务收入恢复超10%增速，AI贡献三位数增长。

AI布局亮点：
1）大模型方面通义系列性能领先，Qwen25-Max位居全球第七；
2）算力层面含光800获认证，推出含光系列芯片，3年投入超千亿元。

与海外云厂商对比：
1）收入规模虽处追赶状态，但成本和生态处于劣势地位；
2）AI时代价值重估预期强烈，估值提升空间可观。

投资建议：
维持"强烈推荐"评级，进一步上修目标价预计在2026年EPS对应PE10-12倍及PS8-10倍。 investors should consider the potential for AI-driven transformations in the cloud computing sector.