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菜粕期货市场研究报告摘要

核心观点

研究员聂波表示，近期菜价震荡源于产地天气多变导致上游菜籽产量不确定，加上美国法院批准小型炼厂生拆豁免，引发美豆油大跌，拖累内盘走势。加拿大菜籽虽因天气原因上调产量预测，但存在不利支持因素，进口将进入增加阶段，压榨增加，库存累积。下游需求环比增长有限，终端提货行情转冷，构成供需中性偏空，预计菜粕维持震荡。

供需分析

生产与供应

产地天气异常多变，多雨寡日照晒影响产量。加拿大农业部将2024/25年度油菜籽产量上调至1863万吨，因种植面积扩大，但从7月初起部分地区出现热浪天气，利空产量预期。早前法国下调了本年度菜籽产量预估值，海外亦显减产可能。
7月数据显示，加拿大上周菜籽价格C&F较前一交易日下调，出口量锐减39%，而商业库存上升至两万三千多吨。市场对加拿大菜籽复苏持保守态度，若无法获得及时降雨，单产可能低于潜在水平。

供应逻辑

1. 阶段性腾势进口下降，6月菜籽进口609万吨，但1-6累积进口不及去年同期达22691万吨，仍属中性水平。6-7月港口到港量环比增28%至平均52万吨，年化供应增加约54万吨。
2. 豆菜粕价差周度走扩51元，达10-40元/吨变化，表明成本支撑较弱。

需求与库存

1. 需求：上周国内菜粕实际成交量日均环比增28%，但低于去年同期水平，近期成交萧条，南通港口压榨开机率升至40.49%，显示加工企业维持运行，但下游需求尚未显著启动。
2. 库存：截至上周五，港口库存中性，主要油厂菜籽库存达372万吨，累积库存达2167万吨，加重短期供给压力。

技术面而言，加菜籽主力期价下探至2383元/吨；CFTC持仓显示非商业空单由前一周的163万手增至129万手，净持仓-96万手，构成支撑预期。但整体看，下行利空因素集中，空头策略仍占绝对主导，警惕CRB指数下挫带来的风险传导。

注：数据来源为紫金天风期货研究所，报告有效期至7月26日。

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