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神思电子（300479）投资分析总结

核心内容

神思电子是一家专注于身份识别设备和电子支付技术的公司，被首次覆盖并给予“买入”评级。其主要产品包括居民身份证阅读机具、移动展业终端、便捷支付电子秤等，应用于金融、公安、通信、社保等多个行业领域。公司凭借在身份识别领域的领先地位，以及产品线的不断延伸，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 行业地位：神思电子是身份识别领域的唯一上市公司，具有较强的市场竞争力。
• 技术壁垒：公司拥有较高的研发投入占比，技术门槛高，产品具备智能化发展趋势。
• 业绩增长：2015年公司业绩出现拐点，收入和利润均显著增长，预计未来三年收入CAGR为40%，净利润CAGR为52%。
• 产品创新：S-11和S-56等新产品为公司带来新的增长点，预计2016年将实现过亿收入。
• 估值空间：公司当前市值较小，存在较大的增长空间，预计目标价为119元，上涨空间为35%。
• 市场风险：高市盈率是当前估值的主要风险，但行业周期快、用户基数大，具有较强增长潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：90.1元
• 一年内最高/最低价：132.6/14.54元
• 市净率：17.8
• 流通A股市值：1802百万元
• 上证指数/深证成指：3050.59/10683.86

基础数据

• 每股净资产：5.07元
• 资产负债率：18.95%
• 总股本/流通A股：80/20百万

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 估值：采用市盈率平均值104X，对应市值空间为95亿，目标价119元，上涨空间为35%。
• 盈利预测：2016/2017/2018年净利润预测为0.91亿、1.3亿、1.72亿，EPS摊薄为0.57元、0.81元、1.08元。

有别于大众的认识

• 行业壁垒：身份证识别的安全要求是先天壁垒，行业准入政策调整并未改变竞争格局，反而有利于优势公司中长期成长。
• 增长空间：之前产品覆盖面积不大，新技术未能影响行业，2015年业绩增长来自电信领域，证明行业仍有增长空间。
• 产品毛利率：预计新产品毛利率高于31%，且费用率控制良好。

股价表现的催化剂

• S-11和S-56等主要新型产品新增收入超过2亿元。
• 实名制政策影响，产品订单有新领域需求或出现大客户。
• 完成行业应用战略布局，产品线延伸。

关键假设点

• 实名制和小额支付处于高速渗透期，预计2016-2018年收入CAGR为40%。
• 移动展业（S-11）和便捷支付（S-56）产品2016年收入都能过亿元。
• 产品毛利率在31%以上，销售费用率、管理费用率分别为9%、10%。

技术与资质

• 二代身份证认证技术进入第四阶段，特征是智能化。
• 研发投入占比高，反映技术门槛和研发能力。
• 授权发明专利数量多，说明研发和竞争能力较强。

财务摘要

• 资产负债表：资产总计从2014年的272百万元增长至2018年的1034百万元，负债总计从78百万元增长至236百万元。
• 现金流量表：2016年及以后年份经营活动现金流显著增加，净现金流为正。
• 关键财务指标：ROE、ROIC等指标稳步提升，毛利率保持稳定，资产负债率较低。

投资建议

神思电子作为身份识别和小额支付领域的优质公司，具备良好的成长性和盈利潜力。其当前估值具有安全边际，但需关注高市盈率带来的风险。预计未来三年业绩将持续增长，公司有望每年推出1-2个亿元级新产品，成为行业增长的重要驱动力。