20171207-华泰证券-神思电子-300479.SZ-从身份识别龙头向AI的华丽转身_29页_2mb

神思电子首次覆盖研究报告总结

公司概况

神思电子（300479）是一家国内领先的身份识别解决方案服务商，成立于2004年，于2015年登陆创业板。公司业务分为三层次：身份认证解决方案、行业深耕解决方案与智能认知解决方案（商业人工智能系统）。当前价格为20.39元，合理价格区间为21.06~22.56元，投资评级为“增持”。

核心内容与主要观点

• 业务转型：公司自2016年起逐步转型，行业深耕方案（移动展业、银医自助、计算机视觉、便捷支付）成为业绩主要支撑。
• 业绩回暖：2017年Q1-Q3，公司实现营收2.41亿元，同比增长28.22%，归母净利润1135.25万元，同比增长13.77%。
• 技术与市场优势：公司凭借多年在身份识别领域的积累，拓展出多个行业应用及商业AI方案，技术优势显著，客户资源丰富。
• 战略布局：公司通过并购因诺微切入特种设备行业，同时与IBM合作推进商业AI应用，形成“硬件+软件”协同模式。

关键信息

财务表现

业务结构

• 身份认证解决方案：公司传统业务，2017年上半年收入占比为45%，但同比下降34%。
• 行业深耕解决方案：包括移动展业、银医自助、计算机视觉、便捷支付，2017年上半年收入占比达52.89%，同比增长450%。
• 智能认知解决方案：公司未来战略方向，已进入试用阶段，包括行业服务机器人、银医自助设备智能升级、智能知识管理系统。

重点业务发展

• 移动展业业务：公司核心业务之一，2016年营收增长1168.70%，2017年上半年实现营收4258万元，预计未来保持10%以上增速。
• 银医自助业务：公司通过神思旭辉开展，已覆盖170多家医院，预计2017年营收达1.5亿元，成为重要利润增长点。
• 计算机视觉业务：与依图科技合作成立神思依图，2017年预计营收突破8000万元，技术优势明显。
• 便捷支付业务：公司通过收购朗方信息，拓展支付场景，积累大数据资源，为AI应用提供基础。

并购与合作

• 并购因诺微：交易对价1.916亿元，预计2018年1月完成并表，增厚公司营收与利润，因诺微承诺净利润2050万元、2565万元、3165万元。
• 与IBM合作：引入Watson Explorer，推进商业AI应用，合作项目“Watson+银医自助设备智能升级”入围中国分赛区五强。

风险提示

• 主业营收快速萎缩的风险
• 标的承诺净利润无法实现的风险

行业分析

• 身份认证行业：受益于二代身份证换发及实名制推广，2016年市场规模达34.15亿元，同比增长27.14%。
• 移动展业市场：2017年银行移动展业市场规模预计达33亿元，公司处于行业领先地位。
• 银医自助市场：市场空间达82亿元，公司已覆盖180余家医院，产品具备较高市场竞争力。
• 计算机视觉行业：2010-2015年保持20%以上增速，预计2017-2019年以40%以上增速发展。
• 特种通信设备行业：因诺微主要产品为公安、安全、保密、铁路等行业应用市场中的无线通信设备，毛利率高达87.15%。

估值分析

• 合理价格区间：21.06~22.56元，对应2018年45~48倍PE。
• 历史PE-Bands：公司历史PE-Bands显示，估值范围在20~30倍之间。
• 可比公司：传统业务可比公司18年平均PE为32倍，但公司新业务成长性较高，估值空间更大。

总结

神思电子正从身份识别龙头向AI领域转型，通过并购与合作拓展新业务，提升市场竞争力。公司未来增长点包括银医自助、计算机视觉及商业AI应用，预计营收与利润将快速增长。合理估值区间为21.06~22.56元，首次覆盖给予“增持”评级。