保险行业2020年三季报综述：投资端显著回暖，承保端蓄力来年-20201103-申万宏源-21页_1mb

保险业2020年三季报综述总结

核心内容概览

• 利润表现：2020年前三季度，A股5家上市险企合计实现归母净利润1996亿元，同比下降18.4%；扣非净利润同比下降8.8%；归母综合收益1749亿元，同比下降37.9%。利润降幅逐季收窄，主要受权益市场回暖及准备金补提影响。
• 负债端表现：疫情常态化防控下，寿险新单复苏低于预期，3Q20新单原保费收入同比增长3.0%。NBV增速分化明显，国寿逆势增长2.7%，新华、太保、平安分别下滑8%、25%、27.1%。
• 资产端表现：权益市场回暖带动投资收益及公允价值变动，合计增速达12.5%。总投资收益率上行0.3个百分点，净投资收益率下行0.7个百分点。新华和太保表现优于行业，平安则因权益持仓表现低迷导致投资收益下滑。
• 投资建议：保险板块估值修复向进攻转变，建议关注平安和太保，因其在资产负债两端表现更优，具备更强的行业复苏潜力。

主要观点

1. 利润降幅收窄，投资端贡献显著

• 9M20扣非净利降幅收窄至-8.8%，利润指标降幅逐季改善。
• 投资收益+公允价值变动合计增速为12.5%，其中3Q20增速达32.0%。
• 权益市场回暖是推动利润改善的重要因素，尤其在第三季度表现突出。
• 新华保险和中国太保投资端表现优于其他公司，而中国平安因权益持仓表现不佳导致投资收益下降。

2. 负债端承压，寿险新单复苏低于预期

• 疫情对险企经营造成较大冲击，3Q20新单复苏低于预期，新华保险增速最高（124.7%），平安和太保则出现负增长。
• NBV增速显著分化，国寿逆势增长2.7%，但平安、太保、新华均出现负增长，其中平安降幅最大（-27.1%）。
• 人保和平安财险综合成本率分别恶化0.5和2.9个百分点，主要受车险综改前费用率攀升及信保业务亏损影响。

3. 车险综改影响持续，财险承保利润承压

• 车险综改于9月启动，对行业综合成本率产生影响，3Q20人保财险综合成本率达100.4%。
• 保证保险业务承保亏损显著，9M20亏损达38.06亿元，对整体财险承保利润形成拖累。
• 财险行业整体承保利润为-28.04亿元，同比下降171.36%，主要因非车业务承保利润下降。

4. 保险板块估值修复，投资建议聚焦平安与太保

• 2020年11月，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应P/EV分别为1.04X、1.18X、0.65X、0.81X和0.92X，估值处于历史低位。
• 投资建议推荐顺序为：中国平安、中国太保、中国人寿，认为其具备更好的资产负债共振能力和行业复苏潜力。

关键信息

一、利润指标

• 归母净利润：1996亿元，同比下降18.4%（3Q20单季-2.5%）。
• 扣非净利润：1999亿元，同比下降8.8%（3Q20单季-2.3%）。
• 归母综合收益：1749亿元，同比下降37.9%（3Q20单季-37.9%）。

二、新单与NBV表现

• 新单原保费收入：3596亿元，同比增长3.0%（3Q20单季-10.4%）。
• NBV增速排序：国寿（2.7%）、新华（-8%）、太保（-25%）、平安（-27.1%）。
• 平安NBV：同比下降27.1%，主要因NBV FYP增长17.3%但NBV Margin下降12.4个百分点。

三、投资端表现

• 投资收益+公允价值变动增速：12.5%（3Q20增速32.0%）。
• 总投资收益率：上行0.3个百分点，但平安和新华的净投资收益率下行。
• 可投资资产：国寿、太保、新华、平安分别增长8.5%、12.7%、7.1%、10.3%。

四、估值与投资建议

• P/EV：平安（1.04X）、国寿（1.18X）、太保（0.65X）、新华（0.81X）、行业平均（0.92X）。
• 估值分位数：平安（40.2%）、国寿（59.3%）、太保（5.7%）、新华（25.3%）。
• 投资建议：首推中国平安和中国太保，认为其具备更强的资产负债共振能力和复苏潜力。

行业动态与政策影响

• 开门红提前启动：国寿、太保、平安等公司提前布局2021年开门红，通过短储型产品提升队伍收入。
• 车险综改影响：综改前部分险企费用率攀升，综改后车险综合成本率下降，但短期内仍面临压力。
• 政策规范：银保监会发布通知，强调“保险姓保”，规范销售行为，利好合规经营的优质公司。

风险提示

• 疫情对保险销售和队伍留存仍存在长期影响。
• 车险综改可能导致短期内承保利润承压。
• 非车业务承保亏损问题仍需关注。
• 权益市场波动可能影响投资收益表现。

附：重点公司数据

估值与预测

总结

2020年前三季度，保险行业在疫情和车险综改的双重影响下，利润表现承压但降幅逐步收窄。资产端受益于权益市场回暖，投资收益显著提升，成为利润改善的重要驱动力。负债端则因疫情常态化防控和产品结构调整，新单和NBV增速分化，国寿表现相对稳健，而平安和太保则面临较大挑战。行业整体估值处于历史低位，具备投资价值，建议关注具备较强承保能力和投资端优势的平安和太保。