20241103-天风证券-森马服饰-002563.SZ-10月以来零售表现改善_3页_738kb

森马服饰 (002563) 季报点评分析

核心观点

维持森马服饰“买入”评级，肯定其长期投资价值。由于短期业绩承压（Q3净利润下滑），我们调整盈利预测，维持目标价区间预期。重点关注线上渠道表现和产品力优化。

业绩概况

• 24Q3实现收入34亿，同比增长3%；归母净利润同比下降36%（主要因营业成本、销售及研发费用增加），但扣非净利降幅类似。
• 1-9月总收入94亿，同比增长56%，整体实现正增长，但净利润同比下降925%。
• 1-9毛利率同比提升0.64pct至44.77%，反映产品力及线上结构优化；净利率同比下降133pct至8.1%，主要受净利润下滑影响。Q3毛利率微幅波动。
• 全域零售增长稳定，森马同增-1.69%，巴拉巴拉同增291%。线上渠道（+122.8%）表现显著高于线下（-20.9%），10月销售稳健增长。

关键分析

• 毛利率改善与结构优化： 产品结构及全域同款同价产品比例提升是毛利率提升的关键。线上新品折扣等营销策略可能也起到促进作用。
• 渠道拓展与存货管理： 三季新开店1172家，净增326家（Q3净增123家），渠道布局积极；虽存货有所增加（Q3末存货规模较季初），但多为准备Q4旺季，库存结构（新库龄占比提升）健康。
• Q4展望与风险： 10月销售良好，承载对四季度消费复苏的期待（政策落地）。Q4是传统旺季，天气和促销节点有利销售，但需管理好存货风险，警惕跌价及宏观波动对公司盈利影响。
• 盈利预测调整： 鉴于24Q1-3实际业绩表现及外部环境不确定性，预计24-26年EPS为0.42元、0.48元、0.55元（旧预测为0.46元、0.51元、0.58元），对应当前估值逻辑下目标价具备空间，维持“买入”评级。

估值与建议
当前估值（基于新预测一致性PE 14-12-11X）整体合理，维持“买入”评级。投资者应关注其线上增长势头、产品竞争力与库存去化。

主要风险提示：

• 存货管理及跌价风险
• 进出口贸易环境变化
• 宏观经济波动带来的消费环境变化