20180808-长城证券-森马服饰-002563.SZ-公司动态点评_休闲业务复苏显著_童装保持快速增长_4页_738kb

报告摘要

森马服饰在2018年上半年实现了良好的业绩增长，收入与利润均同比增长约25%，其中第二季度增速进一步提升。公司作为休闲服饰和儿童服饰的双龙头，其业务结构持续优化，线上线下渠道协同发展，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

业绩表现稳健：2018年上半年公司营业收入达到55.32亿元，同比增长24.8%；归属母公司股东净利润为6.67亿元，同比增长25%。扣非后净利润增长25.72%，基本每股收益为0.25元/股。
毛利率与费用率改善：综合毛利率为38.64%，环比提升，反映库存调整基本完成。期间费用率同比下降1.88%，主要得益于销售费用和管理费用的高效管控。
儿童服饰持续增长：儿童服饰板块营收达28.69亿元，同比增长27.7%。公司通过代理THE CHILDREN'S PLACE和收购Kidiliz集团，推动品牌国际化，增强市场竞争力。
休闲服饰显著复苏：休闲服饰板块营收26.25亿元，同比增长21.91%。在供应链快反比例上升和订货模式“4+4”改革的推动下，休闲服饰业务呈现强劲复苏态势。
渠道拓展成效显著：线下渠道加速扩张，上半年净增441家门店，其中加盟店数量约为去年全年的四倍。公司积极布局购物中心和奥特莱斯等新型渠道，线下渠道占比提升。
线上渠道占比提升：线上业务收入16.05亿元，同比增长32%，占公司总收入的近30%，显示公司电商布局成效显著。
盈利预测积极：预测2018-2019年每股收益分别为0.58元和0.69元，对应PE分别为18.3X和15.4X，维持“推荐”投资评级。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	12.8%	12.7%	22.3%	20.7%	18.3%
毛利率	38.4%	35.5%	35.1%	34.7%	34.9%
ROE	14.6%	11.2%	14.9%	16.7%	19.0%
ROIC	12.7%	14.6%	14.9%	17.0%	19.3%
每股经营现金流/EPS	0.74	0.41	0.46	0.94	0.97

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	20.06	25.14	18.33	15.37	12.49
PEG	4.51	-1.30	0.50	0.80	0.54
EV/EBITDA	0.00	8.49	6.29	5.19	4.24
EV/SALES	1.30	1.15	0.94	0.78	0.66
EV/IC	1.37	1.33	1.25	1.16	1.02
ROIC/WACC	1.20	1.38	1.40	1.60	1.82