20180817-广发证券-中国光大国际-00257.HK-三大板块稳步扩张_供股意料之外_9页_663kb

中国光大国际 (0257.HK) 总结

核心内容

中国光大国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，同时通过供股计划为未来发展筹集资金。公司三大业务板块——环保能源、环保水务和绿色环保板块——均保持稳健增长态势，其中绿色环保板块增速最快。公司项目储备丰富，新项目加速推进，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 收入与利润增长：
  2018年中，公司实现收入港币117.8亿元，同比增长28.9%；归母净利润为港币22.0亿元，同比增长23%。毛利率提升1.9个百分点至38.0%，主要得益于运营收入占比的上升。

• 运营服务收入提升显著：
  运营服务收入为港币3,200百万元，同比增长74%，占总收入比例扩大至28%。公司运营项目数量持续增加，收入结构进一步优化。

• 板块增长情况：

  • 环保能源板块：收入同比增长14%，EBITDA增长33%，实际垃圾处理量同比增长65%，上网电量同比增长66%。
  • 环保水务板块：污水处理量同比增长8%。
  • 绿色环保板块：收入同比增长54%，EBITDA增长41%，生物质处理量和危废处理量分别增长73%和25%。

• 项目储备丰富：
  截至2018年中，公司共有环保项目299个，其中已投运184个，在建43个，筹建72个。新增生活垃圾处理规模11,650吨/日，新增生物质处理规模580,000吨/年，新增危废处理规模217,000吨/年。在建/筹建项目占比达38%，为公司未来增长提供坚实支撑。

• 供股计划：
  公司于2018年8月14日宣布供股，认购价为港币6.0元，较TERP折让25.09%，发行规模约港币96.62亿元。供股将有助于降低负债率至55%，并用于发展垃圾发电项目（60%）、研发及其他（25%）以及偿还贷款和运营资金（15%）。公司期望通过供股实现超常规发展，拓展高科技、轻资产、高回报的新业务领域，如大气监测、土壤监测、水质监测等。

• 盈利预测：
  基于公司中期业绩及未来增长预期，预计2018-2020年收入分别为261.46/324.89/352.96亿元，同比增长31%/24%/9%；净利润分别为44.0/54.5/61.5亿元，同比增长25%/24%/13%。调整后的EPS分别为0.827/0.887/1.001元，对应市盈率分别为7.7/7.2/6.4，低于行业平均水平。公司维持“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：

  • 2018年中，公司毛利率提升至38.0%。
  • 2018年中期股息为每股12.0港仙，与2017年持平。
  • 公司负债率从61%降至55%，财务状况稳健。

• 项目进展：

  • 公司新增30个新项目，覆盖垃圾处理、生物质处理、危废处理等领域。
  • 绿色环保板块在建/筹建项目最多，预计对板块增长起到关键作用。

• 风险提示：

  • 新项目获取不及预期。
  • 各板块项目进度低于预期。
  • 电价政策调整。
  • 行业竞争加剧。

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：6.36港元
• 预期股价表现：未来12个月内强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：韩玲（S0260511030002）
• 电话：021-60750603
• 邮箱：hanling@gf.com.cn

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