20240904-中泰证券-恩捷股份-002812.SZ-24H1隔膜盈利承压_成本和研发行业领先_3页_392kb

报告摘要

恩捷股份（002812.SZ）是一家专注于锂电隔膜业务的公司，其在隔膜领域拥有领先的技术和成本优势。尽管2024年半年报显示公司盈利承压，但其在行业中的市场份额和研发能力仍具竞争力。中泰证券分析师曾彪和朱柏睿对该公司进行了详细分析，维持“增持”评级。

盈利表现：2024年半年报显示，公司实现营收47.8亿元，同比下降14%；归母净利润2.9亿元，同比下降79%；扣非净利润2.6亿元，同比下降81%。公司2024年第二季度营收环比增长6%，但同比仍下降18%；净利润环比下降16%至26%，同比下降82%。
毛利率承压：2024年H1公司锂电隔膜毛利率为19.5%，同比下降27.3个百分点，主要原因是产品价格大幅下降。
产品价格下降：以9um湿法隔膜为例，2024年第二季度均价为0.88元/平（含税），环比下降7%，同比下降27%。
成本控制：公司通过提高单线产出、产品收率和良率，有效降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时，辅料消耗低于行业平均水平。
研发能力：公司研发布局广泛，覆盖隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术等，截至2024年6月30日，公司拥有447项有效专利授权，其中国际专利36项。
盈利预测调整：由于隔膜价格下降和毛利率下滑，分析师下调了盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、10.5亿元、13.2亿元，对应PE估值分别为41倍、26倍、20倍。
投资评级：分析师维持“增持”评级，认为公司股价下跌已反映盈利能力下滑的影响，但其隔膜市占率仍保持行业第一。

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	12,591	12,042	10,729	13,037	14,916
净利润（百万元）	4,000	2,527	656	1,054	1,319

指标	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	-4.4%	-10.9%	21.5%	14.4%
毛利率	37.4%	19.7%	20.5%	20.4%
净利率	22.0%	6.4%	8.5%	9.3%
ROE	8.8%	2.3%	3.5%	4.2%
ROIC	8.4%	3.2%	4.2%	5.0%
资产负债率	39.2%	35.1%	35.9%	35.5%
P/E	11	41	26	20
P/B	1	1	1	1