2017-速冻蓝海市场一颗明亮的星_28页-3mb

安井食品研究报告总结

核心内容

安井食品（603345）是一家专注于速冻食品行业的龙头企业，主要产品包括速冻火锅料制品和速冻面米制品。公司凭借其在细分市场的领先地位，以及在产品创新和渠道优化方面的策略，持续保持稳健增长。报告指出，公司2016年实现营业收入29.97亿元，同比增长17.0%；净利润1.77亿元，同比增长38.23%。预计2017-2019年，公司收入将分别达到34.9亿元、41.2亿元和49.4亿元，净利润分别为2.1亿元、2.4亿元和3.0亿元，EPS分别为0.95元、1.12元和1.37元，对应PE分别为24倍、20倍和17倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景良好：速冻食品行业过去10年CAGR达26.62%，仍处于高速发展期。火锅料制品市场空间广阔，未来有望快速扩容，而行业格局分散，存在整合机会。
• 产品策略：公司产品以火锅料为主，面米制品为辅，两者形成互补，增强品牌消费粘性。公司注重新品研发，2012-2016年推出17款新品，其中12%成功转化为亿元级大单品。
• 渠道策略：公司以经销模式为主（占比达80%以上），并辐射全国。同时，商超渠道在华东地区集中，有助于提升品牌影响力。通过优化经销商结构，公司实现了单个经销商销售额的显著增长。
• 盈利能力：公司销售费用率低于行业平均水平，净利率保持高位，体现出良好的盈利能力和成本控制能力。
• 研发与创新：公司积极探索新产品，如速冻小龙虾，有望成为新的增长点。公司通过灵活的定价策略和精准的市场定位，持续增强竞争力。
• 产能与扩张：公司产能由2013年的11.5万吨提升至2015年的24万吨，预计募投项目完成后将新增20.5万吨产能，进一步释放规模化效应。

关键信息

财务数据

• 2016年数据：营业收入29.97亿元，净利润1.77亿元，每股收益0.82元。
• 2017年预测：营业收入34.89亿元，净利润2.05亿元，每股收益0.95元。
• 2018年预测：营业收入41.19亿元，净利润2.42亿元，每股收益1.12元。
• 2019年预测：营业收入49.43亿元，净利润2.96亿元，每股收益1.37元。

产品与市场

• 主要产品：速冻火锅料（占比70%以上）和速冻面米制品（占比26%）。
• 新品贡献：新品销售收入占营业收入比例持续上升，2016年上半年达25.29%。
• 大单品表现：大单品收入占比超30%，贡献公司近一半的收入增量。

渠道分布

• 销售渠道：以经销为主（70%），辅以商超（20%）和特通（10%）。
• 区域分布：华东为公司大本营，占收入58%；华北为第二大市场，占9.6%。
• 经销商优化：经销商数量逐年下降，但单个经销商销售额显著提升。

竞争优势

• 产品策略：火锅料制品规模优势明显，面米制品具备差异化优势。
• 渠道策略：渠道下沉和区域集中策略有效提升市场渗透率。
• 费用控制：销售费用率保持行业较低水平，带动净利率维持高位。

风险提示

• 宏观经济波动：下游餐饮行业增长不及预期。
• 行业竞争加剧：市场扩张受阻，品牌意识不强。
• 原料成本上升：影响利润空间。
• 食品安全风险：可能对品牌造成持续性损伤。
• 冷链物流不足：可能制约渠道下沉。

估值与投资建议

• PE与PS：2017年PE为24倍，PS为1.4倍；2019年PE预计为16.6倍，PS预计为2.2倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，建议积极关注。

图表与数据

• 图1：2005-2015年速冻食品行业CAGR为26.62%。
• 图2：速冻食品是年主营收入同比增速较快的子行业。
• 图3：国内速冻人均消费量仍有提升空间。
• 图4：国人外出就餐比例逐年提升。
• 图5：国内快餐及休闲餐占比显著提升。
• 图6：快速休闲餐饮显著扩容。
• 图7：国内冷库容量持续扩容。
• 图8：一线城市冷库人均拥有量仍有提升空间。
• 图9：国内汽车物流市场稳健提升。
• 图10：2014年国内速冻鱼糜产量近160万吨。
• 图11：2016年我国速冻面米制品产量近600万吨。
• 图12：速冻面米行业市场相对集中。
• 图13：速冻火锅料行业仍待整合。
• 图14：营收保持双位数增长。
• 图15：2016年净利同比增长38.23%。
• 图16：公司销售模式流程图。
• 图17：华东地区为公司大本营。
• 图18：公司经销模式占比达80%以上。
• 图19：公司股权结构图。
• 图20：公司涉足速冻火锅料和面米制品两大品类。
• 图21：火锅料制品占比保持70%以上。
• 图22：品类有机组合稳定公司收入表现。
• 图23：品类组合稳定公司综合毛利率水平。
• 图24：研发费用占比持续提升。
• 图25：新品收入占比提升显著。
• 图26：火锅料和面米制品收入增幅中新品的贡献率。
• 图27：大单品占收入比重超30%。
• 图28：公司大单品16H1收入排名。
• 图29：大单品贡献公司近一半收入增量。
• 图30：公司在收入体量及产品构成上较同业存在差异。
• 图31：公司速冻火锅料增速高于海欣。
• 图32：公司速冻面米制品增速高于三全。
• 图33：公司火锅料及面米吨成本较同业具备优势。
• 图34：公司火锅料吨价于2015年开始下调。
• 图35：公司火锅料制品毛利与海欣呈明显分化。
• 图36：公司面米制品毛利持续低于三全。
• 图37：公司各品类经销商占比。
• 图38：经销渠道日趋分散于全国。
• 图39：商超收入日趋集中于华东。
• 图40：经销商总数持续下降。
• 图41：单个经销商收入持续上升。
• 图42：公司经销及特通渠道保持较快增长。
• 图43：公司销售人员规模可观。
• 图44：公司应收账款周转率保持高水平。
• 图45：公司存货周转率持续改善。
• 图46：公司销售费用率低于行业平均水平。
• 图47：公司销售费用率处于行业较低水平。
• 图48：低费用率带来高净利率。
• 图49：国内小龙虾第三产业产值达800亿元。
• 图50：公司小龙虾产品全渠道试水。

表格数据

• 表1：速冻食品市场发展阶段。
• 表2：速冻食品行业主要企业概况。
• 表3：公司推出主要新品一览。
• 表4：历史单品推广活动一览。
• 表5：公司五大生产基地及工厂分布。
• 表6：关键假设。
• 表7：估值表。
• 表8：资产负债表。
• 表9：现金流量表。
• 表10：利润表。
• 表11：主要财务比率。

投资评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数涨跌幅度相对恒生指数为基准。
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅度相对恒生指数为基准，给出买入、增持、中性、减持等建议。

总结

安井食品作为速冻食品行业的龙头企业，凭借其在产品创新、渠道优化及成本控制方面的优势，持续保持增长。公司未来在品牌分级和渠道下沉方面有较大发展潜力，同时具备一定的风险因素，如宏观经济波动、行业竞争加剧及食品安全问题。报告建议投资者关注其成长性及盈利能力，给予“增持”评级。