20211115-华安证券-宏观点评_转型的阵痛与喜悦_3页_610kb

报告摘要

转型的阵痛与喜悦 - 总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国经济运行情况，指出经济数据呈现“有喜有忧”的态势。整体经济结构较为稳健，但地产链表现疲软，成为未来宏观政策的重要关注点。

主要观点

1. 10月经济数据表现

工业生产：
- 工业增加值当月同比回升0.4个百分点至3.5%，两年复合增速回升0.2个百分点至5.2%。
- 工业生产恢复得益于出口提振及能耗双控政策边际调整。
- 分行业来看，农副食品加工、食品制造、纺织、化学原料和制品等行业表现较好；金属切削机床、汽车、集成电路、微型电子计算机等高端制造业增速明显改善。
服务业：
- 服务业生产指数当月同比小幅回落至3.8%，但两年复合增速回升至5.6%。
- 疫情对服务业拖累有限，服务业商务活动指数和业务活动预期指数显示景气度略有回落但幅度不大。
固定资产投资：
- 10月固定资产投资累计同比小幅回落至6.1%，两年复合增速为3.9%。
- 地产链：
  - 地产投资当月同比为-5.1%，销售、拿地、新开工、竣工面积等指标均出现两位数负增，显示地产景气全面下行。
  - 地产政策边际调整尚未显著改善资金来源，开发贷和销售回笼资金仍显不足。
  - 后续政策可能继续微调以缓解地产企业融资压力，但地产景气回升仍需数据验证。
- 制造业：
  - 制造业投资延续修复，两年复合增速回升至4%。
  - 中下游行业及高端制造业（如通用设备、汽车制造、电气机械）表现较好。
  - CPI-PPI触底反弹有助于提升下游制造业投资意愿。
- 基建投资：
  - 基建投资累计同比为0.72%，两年复合增速为1.86%。
  - 基建仍显乏力，资金来源补充有限，财政存款同比多增，项目新签合同额下滑。
  - 随着专项债加快发行和重大项目落地，后续基建投资增速有望提升。

2. 消费与就业

消费：
- 社会消费品零售总额当月同比回升至4.9%，两年复合增速为4.6%。
- 消费超预期主要来自“双11”预售、国庆假期及就业支撑。
- 餐饮收入两年复合增速回升至5%，商品零售增速回升至5.9%，与“双11”预售和新款手机发布相关。
就业：
- 城镇调查失业率和25-59岁就业人员调查失业率维持在4.9%和4.2%。
- 制造业和非制造业PMI从业人员小幅下降，但就业整体保持稳定。

关键信息

工业：受“保供稳价”政策影响，工业生产稳步修复，出口和能耗双控政策边际调整是主要推动因素。
地产：地产链全面下行，销售、拿地、开工、竣工等指标均负增长，政策微调效果待验证。
基建：基建投资仍显乏力，资金来源和项目进度是主要制约因素，专项债加快发行可能带来改善。
消费：消费数据稳定修复，受益于节假日和“双11”预售，反映市场信心有所回升。
就业：就业市场保持平稳，失业率未明显上升，显示经济韧性。

风险提示

货币政策超预期收紧
地产下行速度超预期
政策实施力度不及预期

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

分析师信息

分析师：何宁
执业证书号：S0010521100001
联系方式：电话15900918091，邮箱hening@hazq.com
背景：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。曾就职于国盛证券，2019年新财富入围，2020年最佳分析师团队核心成员。